事件：2022年8月22日，恒逸石化发布2022年中报：实现营业收入798.05亿元，同比+30.56%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润18.13亿元，同比-18.01%（调整后）；加权平均净资产收益率为6.79%，同比减少2.05个百分点（调整后）。销售毛利率5.72%，同比减少1.62个百分点；销售净利率3.30%，同比减少1.05个百分点。

    其中，2022年Q2实现营收465.52亿元，同比+54.77%，环比+39.99%；实现归母净利润10.81亿元，同比+5.82%，环比+47.68%；加权平均净资产收益率为4.08%，同比增加0.11个百分点，环比增加1.29个百分点。销售毛利率5.81%，同比减少0.74个百分点，环比增加0.21个百分点；销售净利率3.35%，同比减少0.40个百分点，环比增加0.1个百分点。

    点评：

    炼油业务盈利高增，高成本下化工品及涤丝盈利承压2022年上半年，受地缘冲突等因素影响，原油价格上行后维持高位震荡态势，带动公司成本提升。2022年上半年，公司实现营业收入798.05亿元，同比+30.56%，主要系高原油价格下公司产品价格有所提升；实现归母净利润18.13亿元，同比-18.01%，原油高涨下公司成本端承压。

    分业务板块来看，2022年上半年炼油产品实现营收211.49亿元，同比+103.88%，毛利率达13.40%，同比增加9.19个百分点；化工产品实现营收44.33亿元，同比+117.75%，毛利率达11.09%，同比下滑12.05个百分点；PTA实现营收40.35亿元，同比+81.38%，毛利率达1.67%，同比下滑1.58个百分点；涤纶长丝实现营收192.87亿元，同比+4.10%，毛利率达4.34%，同比下滑10.90个百分点。炼油业务受益于东南亚成品油裂解价差扩大，盈利高增；化工品及涤纶长丝受成本抬升影响，盈利承压；同时，上半年公司外汇及商品套期保值致公允价值变动净收益达-3.01亿元，存货叠加准备计提资产减值1.09亿元，对业绩形成一定拖累。

    2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达-57.86亿元，同比-433.85%，主要系油价上涨带动原料及产成品价格上涨，且聚酯库存量增加，存货价值增加。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.15%/1.09%/1.32%，同比-0.02/-0.34/-0.42个百分点，期间费用控制良好。

    上半年东南亚成品油市场迎高景气，文莱项目业绩大幅增长2022 年以来，东南亚各国放开疫情管控措施，成品油市场需求强劲复苏，叠加炼厂关停及地缘政治等多种原因造成供给收缩，东南亚成品油市场呈现供不应求的态势。作为东南亚炼厂盈利风向标，新加坡成品油裂解价差也持续向好，其中2022年H1，汽油裂解价差约为22.89美元/桶（同比+237.50%，环比+89.07%），柴油裂解价差约为28.06美元/桶（同比+752.47%，环比+307.09%），航煤裂解价差约为24.61美元/桶（同比+1027.41%，环比+293.65%）。在东南亚成品油市场高景气背景下，公司文莱炼厂盈利大幅提升，2022H1恒逸文莱实现营收289.08亿元，同比+82.36%；实现净利润26.12亿元，同比+212.34%。在确保一期项目生产运营的同时，公司全力推进文莱炼化项目二期建设。文莱二期项目建成投产后，将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于提升文莱炼化一体化项目集约化、规模化和一体化水平；有利于公司产品、设备和公用工程的一体化、全球化和均衡化协同运营，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力。

    “PTA-涤纶长丝”持续扩能，看好长丝旺季景气修复公司是聚酯龙头企业，拥有“原油-PX-PTA-聚酯”一体化产业链，报告期内，逸盛新材料2#线300万吨PTA建成投产，公司参控股PTA产能达1900万吨/年，占全国PTA有效产能的27.44%；同时，公司参控股聚合产能达1076.5万吨/年，占全国有效产能的15.21%，其中聚酯纤维产能806.5万吨/年，聚酯瓶片（含RPET）产能270万吨/年，规模优势显著。2022年4月开始，受疫情等因素影响，长丝下游开工不畅，叠加上游原料价格持续上行，涤纶长丝价差出现较大回落。随着疫情有效控制，以及原油价格高位回落，涤纶长丝价差也迎来修复。据Wind，截至8月15日，POY三季度价差达1262元/吨，环比+38.3%。随着秋冬临近，下游消费换装需求提升，纺织及长丝将进入传统旺季。我们看好旺季下，涤纶长丝景气再启，公司作为国内长丝龙头，将充分受益。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为42.41、50.57、58.40亿元，EPS为1.16、1.38、1.59元/股，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。