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恒逸石化(000703)机构评级研报股票分析报告

 
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恒逸石化(000703):业绩承压 文莱项目再起航

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-02-17  查股网机构评级研报

投资要点

    事件:公司披露2022 年度业绩预告,预计实现归母净利润-9.0 至-12.0亿元,同比降低126%至135%;扣非归母净利润-8.8 至-11.8 亿元,同比降低132%至143%。2022Q4,公司归母净亏损22.2-25.2 亿元,同比降低702%-784%,亏损环比扩大347%-407%;扣非归母净亏损22.7-25.7亿元,亏损同比扩大3853%-4376%,亏损环比扩大389%-454%。

    成本抬升&下游需求减弱&库存积压,公司盈利承压:成本端,在原材料成本抬升、价格波动等多重压力下,文莱炼化板块相应产品价差大幅回落,利润空间被压缩。同时,公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本,原料运输等物流成本,包材辅料等包装成本明显抬升。

    需求端,经济尚未完全复苏,聚酯板块下游需求疲软,尤其是聚酯纤维价差大幅收窄。库存端,产品库存积压,2022 年聚酯长丝POY 平均库存天数为29.5 天,同比增加83.6%,影响公司产销情况。公司经营管理难度增加,利润进一步下滑。

    东南亚成品油价差整体高位,海外市场广阔:供给端,过去三年东南亚和澳洲地区炼厂关停超过3000 万吨产能,新增炼厂数量不足&投资意愿不强烈。俄乌冲突背景下,俄罗斯出口成品油数量有所减少,市场货源紧张。受双碳政策影响,中国成品油出口大幅下降,东南亚作为中国成品油出口的主要地区,成品油市场供给承压。需求端,受海外衰退影响,成品油价差或将收窄,但鉴于东南亚地区的发展潜力,东南亚成品油价差整体将维持高位。

    国内经济复苏&海外航线运费回落,长丝市场反弹在即:国内方面,自2022 年以来,随着国内疫情防控措施愈发宽松,居民出行及下游消费需求在持续回暖之中,涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面,截至2022 年12 月初,中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433 点回落至1464 点附近,海外航线运输费用恢复正常水平,待海外需求复苏后,长丝出口市场同样具有广阔空间。

    文莱二期产能稳步推进,盈利空间可期:公司全力推进文莱炼化项目二期建设,建成投产后,将新增“烯烃-聚烯烃”产业链,有利于提升文莱项目炼化一体化水平。目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函,推进资金出境环节。

    盈利预测与投资评级:长期来看,东南亚成品油价差仍将维持较高水平,聚酯行业底部反转推动盈利提升,公司文莱项目有望持续贡献收益。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为-9.47、30.45 和 34.52 亿元,同比增速分别为-128%、422%、13%,EPS(摊薄)分别为 -0.26、0.83 和 0.94 元/股,按照 2023 年 2 月 15 日收盘价对应2023、2024年的 PE 分别为 9.67 和 8.53 倍。基于广阔的东南亚成品油市场,以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖,我们看好公司在成品油、长丝行业的发展,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动的风险;东南亚市场疫情反弹风险;下游产品利润修复缓慢的风险。

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