事件：2023年10 月27 日晚，恒逸石化发布 2023 年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入1015.29 亿元，同比下降17.67%；实现归母净利润2.06 亿元，同比下降84.34%；实现基本每股收益0.06 元。其中，2023 年第三季度，公司实现营业收入372.13 亿元，同比下降14.48%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长126.25%；实现扣非后归母净利润1.19 亿元，同比增长125.59%；实现基本每股收益0.04 元，同比增长128.57%。

    　　点评：

    　　成本端支撑及需求回暖，公司业绩继续改善。成本端，2023 年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际油价震荡上行，支撑成品油价差扩大。根据我们统计，成品油方面，2023 年第三季度新加坡地区汽油、柴油、航煤价差分别为14、30、27 美元/桶，环比增长19%、93%、96%；化工品方面，第三季度公司主要化工品PX、纯苯景气度小幅分化，PX、纯苯价差分别为3107、3189 元/吨，分别环比+8%、-1%。聚酯方面，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，前三季度公司主要产品POY、DTY、FDY 单吨净利润分别为 28 元/吨、173 元/吨、161 元/吨，分别同比增长 116%、58%、153%。此外，由于聚酯端需求回暖、化纤板块去库存，公司经营活动现金净流入明显增加。整体来看，第三季度在成本端和需求端支撑下，公司炼化及聚酯板块整体回暖，公司业绩环比继续改善。

    　　海外成品油景气度有望延续，芳烃板块盈利仍有上行空间。成品油方面，根据10 月份IMF 对亚洲地区经济预测，2023 亚洲地区新兴经济体GDP 增速有望达到5.2%，较2022 年同比提升0.7 个pct，东南亚地区整体经济增长仍保持强劲。此外，自中国出境游开放后，出境游人数增加也有望助推东南亚地区成品油需求。芳烃方面，在2022-2023年PX 产能密集投产后，PX 供给端增量产能或将明显收缩，根据我们统计，预计2024-2026 年国内新增产能或仅有500 万吨，较2023 年集中投产的770 万吨明显收窄，供给端缩量有望支撑产品价格价差保持坚挺。我们认为，公司深耕东南亚成品油市场，同时芳烃产能占比较高，未来受益于东南亚需求回暖与芳烃景气度上行，公司业绩有望持续修复。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.48、11.63 和19.37 亿元，归母净利润增速分别为132.2%、234.2%和66.5%，EPS（摊薄）分别为0.09、0.32 和0.53 元/股，对应2023年10 月27 日的收盘价，PE 分别为74.60、22.32 和13.40 倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。