1H25 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1H25 业绩：收入559.6 亿元，同比下降13.6%；归母净利润2.3亿元，同比下滑47.3%，对应每股盈利0.13 元，基本符合我们预期；公司经营活动现金流-1.8 亿元，同比由正转负，主要系年初原油采购款增加。

    　　2Q25 公司营业收入288 亿元，归母净利润1.8 亿元，环比有所改善。

    　　公司1H25 获得政府补助3250 万元，库存减值约1486 万元，投资收益2.5亿元，其中对联营合营企业投资收益2.2 亿元，主要为浙商银行投资收益；1H25 扣非净利润1.5 亿元，同比下降35%。分板块看，1H25 炼油板块毛利约2.2 亿元，化工板块毛利约7.4 亿元，涤纶长丝毛利约10.9 亿元。

    　　发展趋势

    　　炼油板块筑底。1H25 文莱炼化净利润6208 万元，保持满负荷运行，经营状况较2024 年亏损10 亿元有所恢复。据Bloomberg 数据，2Q25 以来，随着海外市场柴油价格上行，新加坡柴油裂解价差环比上涨10.5%至10.8美元/桶，东南亚市场整体利润走强；我们判断柴油市场景气或有望持续至9 月消费旺季结束，公司3Q25 文莱炼化利润或有机会环比回升。

    　　PTA 毛利回正。1H25 公司PTA 毛利约6958 万元，同比扭亏。我们测算，1H25 行业平均价差约482 元/吨，同比下降40 元/吨，但7-8 月价差已降至376 元/吨。据公司公告，上半年行业新增产能250 万吨，全年预计有870万吨PTA 投产，产能增速预计约10%。我们根据卓创数据测算，2025-26年PTA 产能复合增速仍有7%，预计至27 年供应端压力或有望得到缓解。

    　　涤纶长丝贡献利润，聚酯2Q25 整体略有改善。1H25 公司涤纶丝毛利同比回升16%至10.9 亿元，毛利率同比上涨0.6 个百分点至4.3%，主要系行业产能增速放缓、价格有所修复。据WIND 数据，2Q25 涤纶长丝平均价差为1989 元/吨，同比上涨25%，环比上涨48%，7-8 月平均价差为1875 元/吨，3Q25 或有一定盈利空间。

    　　己内酰胺项目将投产。根据公司公告，广西钦州120 万吨己内酰胺—聚酰胺项目预计将于下半年投产，我们认为有望进一步巩固公司的产业链地位。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司炼化、聚酯板块业绩有所修复，投资收益稳定，我们上调2025年净利润55%至3.77 亿元，维持2026 年盈利预测基本不变，当前股价对应2025/26 年0.9x/0.9X P/B。维持跑赢行业评级和6.5 元目标价，对应2025/26 年0.9x/0.9x P/B，较当前股价有5.2%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格下跌；原油价格大幅下跌；库存减值风险。