投资要点：

    公司于2022 年3 月11 日公告发布2021 年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营收973.32 亿元，同比增长27.58%，归母净利润79.53 亿元，同比上升31.84%。公司四季度单季归母净利润18.91 亿元，环比三季度的18.74 亿元上升17.30%，比去年同期上升12.26%，在四季度钢铁行业受到较大冲击的情况下，公司盈利保持较强韧性。

    特钢业务生产稳定，产品结构持续优化，盈利能力稳步提高。报告期内，公司特钢业务产品实现销量1453 万吨，同比增长3.87%。全年公司特钢产品平均售价6697 元/吨，同比上涨22.83%；吨钢成本5550 元/吨，同比上涨23.59%；吨钢毛利1147 元/吨，同比上涨19.27%。公司毛利的提升得益于产品结构的优化，汽车和轴承钢等较高附加值产品销量大幅提升：21 年公司下游领域中，汽车和轴承行业的占比分别从20 年的25.4%和12%提升至33%和14%；21 年汽车用钢销量突破300 万吨，同比增长约30%，轴承钢销量突破200 万吨，同比增长17.7%。

    全面强化管理，期间费用增幅较小；研发投入力度加强。公司期间费用25.77 亿元，同比增幅7.78%，在20 年低基数的情形下增幅较小，管理效率保持较好。其中管理费用15.7元，同比增幅7.61%；销售费用5.32 亿元，同比降幅17.31%，主要是因为会计准则变更导致部分出口费用调整至营业成本；财务费用4.75 亿元，同比增加1.83 亿元，同比增幅56.24%，其中0.96 亿源于借款增加导致利息支出增加，剩余0.87 亿主要是因为人民币升值造成的汇兑收益减少。此外，研发投入34.87 亿元，同比增长28.81%。

    坚持“内生+外延”发展策略，产能扩张和产业链协同助力未来业绩释放。公司2022 年钢材销量目标为1490 万吨，并力争达到1550 万吨。一方面，公司积极推进项目建设和技改工程，青岛特钢100 万吨线材产能将在22 年达产。公司在提高内部产能利用率的同时，也在加快资源整合和产业链协同。在无缝钢管领域，公司通过参股上海电气钢管，管理和生产的无缝钢管产能增长350 万吨至500 万吨，增幅233%。

    投资分析意见：考虑到公司22 年有新产能达产，且预计下游风电和中高端汽车领域保持较高景气，我们上调22-23 年归母净利润至91.25/100.96 亿元（原预测为89.2/92 亿元），同时新增24 年盈利预测110.87 亿元，对应22-24 年EPS 为1.81 元、2.0 元和2.2 元，对应PE 为 11 倍、10 倍和9 倍。以广大特材等4 家类似的特钢企业作为可比公司，22年平均PE 为14 倍，因此我们给予公司22 年14 倍PE，对应股价25.34 元，较当前股价20.18 元涨幅26%，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，公司销量下降。