业绩概要：公司2021 年实现钢材销售1453 万吨（+3.9%），营业收入973.3 亿元（+27.6%），归母净利润79.5 亿元（+31.8%），对应EPS 为1.58 元。2021Q4 公司完成归母净利润18.9 亿元，环比增长0.9%。分红比例是50.8%，股息率为4%；

    调整产业布局，逆势增长呈现弱周期特钢龙头本色：2021 年特钢行业原材料价格创历史新高并维持高位，废钢指数较2020 年平均上涨30.0%，中国焦炭价格指数较2020 年平均上涨51.8%。同时钢铁行业取消出口退税、海运费暴涨等因素也使行业受到一定冲击。在此背景下，公司抓住国内高中端汽车、新能源汽车以及风电行业增长的行情，在工程机械用钢销量下滑的情况下，销售总量仍然实现稳步增长。公司丰富的产品线避免了单一行业景气度波动对公司业绩造成巨大影响，体现了公司的弱周期性；

    财务数据：公司2021 年销售费用同比减少17.3%，主要系按照准则解释将部分出口费用调整至营业成本所致。财务费用同比增长56.2%，主要系由于利息支出增加及汇兑收益减少所致。研发费用增长28.8%，主要系研发投入增加所致。投资活动产生的现金流量大幅减少139.2%，主要系公司收回定期存款及处置固定资产等长期资产收回现金减少所致；　　对外扩张和对内整合，加速实现“十四五”产能目标。公司是全球领先的特钢材料制造企业，在轴承钢、汽车钢两大王牌产品之外，重点布局能源用钢、无缝钢管、三高一特等新型品种。“十四五”开年，公司提出2000 万吨产能目标，已有产能1600 万吨，2022 年目标销量1490 万吨，力争1550 万吨。对外公司成功参股天津钢管并参与管理产能350 万吨，实际控制产能超500 万吨。对内公司青岛特钢搬迁续建项目预计今年内形成100 万吨以上产能；可转债募投项目预计于2025 年形成9.2万吨特冶锻造产能。通过产业链上下游整合，公司着力通过内外联通、高中低端协同的方式有效合理扩大产能，力争实现“十四五”产能目标；

    轴承钢、汽车钢业务稳步增长，工业钢议价能力提升。公司生产的轴承钢、汽车钢均创历史新高，轴承钢突破200 万吨，销量同比增长17.7%，连续11 年世界第一，汽车用钢销量突破300 万吨，连续14 年全国第一，市占率保持领先。工业钢领域，公司参股并参与天津钢管经营，全年同比减亏近10 亿元，大大提升公司在无缝钢管行业影响力；

    风电用钢增长迅速，大尺寸海上风电业务未来可期。公司生产的特钢主要应用于风电轴承、法兰盘、齿轮箱等关键零部件，绑定知名大客户。随着海上风电大型化的趋势，对风电材料在耐腐蚀性、强度、韧性有更高的要求，将进一步提高供应该类产品的门槛。公司2021 年能源领域营业收入约为195 亿元（+28.9%），占总营收的20%。公司拥有大断面圆坯生产能力40 万吨，将有效提升公司在风电领域的产品销售价格和市场占有率；

    可转债项目立足高端，重点布局三高一特完成国产化替代。2021年12 月31 日，公司发布公告，证监会核准公司公开发行总计50亿元可转债项目，募集资金主要布局国家重点发展的三高一特领域（高温合金、超高强度钢、高档模具钢、特种不锈钢），二期产能3.9 万吨，其中3500 吨高温/耐蚀合金，三期产能5.3 万吨，其中高温/耐蚀合金产能10000 吨，建设周期均为3 年。达产后，二期、三期特冶锻造项目能分别为公司贡献15.51 亿元、26.43 亿元的收入。在进口替代的需求下，公司规划的高端产品产能能够充分消化，前景广阔；

    投资建议：公司是全球领先的特钢行业龙头，与下游客户深度绑定，对外合理扩张促进产业链协同，提高行业影响力；对内积极布局高端产能，优化产品结构。公司汽车钢、轴承钢业务将继续保持领先优势，大型海上风电业务提升公司能源钢盈利能力，随着三高一特产能释放，公司将进一步提高高端产品比例。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为93.8/103.2/115.5 亿元，2022-2024 年PE为10.8/9.9/8.8 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，扩产不及预期，原材料涨价超预期