中信特钢发布一季报，2025 年Q1 实现营收268.40 亿元（yoy-5.59%、qoq+4.44%），归母净利13.84 亿元（yoy+1.76%、qoq+7.31%）。公司为特钢龙头，发展韧性较强；若钢铁行业出现供给侧改革，公司利润有望回暖，维持“买入”评级。

    　　2025Q1 公司成本下降幅度大于营收降幅，利润同比微增据Wind，2025Q1 热卷、铁矿石、焦煤期货均价同比2024Q1 分别下降13.5%、13.1%和36.9%；铁矿石和焦煤是钢材重要原料，原料价格综合下降幅度超过钢价，利于钢材利润改善。公司2025Q1 实现毛利37.1 亿元，同比增长2.11 亿元；2025Q1 期间费用约20.34 亿元，略低于2024Q1 的20.98 亿元。2025 年公司生产经营目标为销售量1860 万吨，其中出口265万吨；略低于2024 年1889 万吨销量。

    　　钢铁行业有望出现供给侧优化，特钢进口替代空间较大2024 年我国粗钢产量为10.05 亿吨，国内折合粗钢表观消费量 8.92 亿吨，供给过剩较多。2025 年3 月底，247 家钢铁企业盈利率仅为53.7%；针对持续弱化的行业景气，政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”式恶性竞争，进一步预示供给侧优化重启或渐近。据公司2024 年年报，2024年我国特钢进口量255.5 万吨，进口金额52.48 亿美元，反映了目前高端钢材领域仍存在部分产品尚未实现国产替代的问题；中国特钢需求增长空间较大，特钢产业中长期前景向好。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.14、1.28、1.49 元。

    　　可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为12.7X，考虑公司为特钢行业龙头，发展韧性较强，给予公司25 年15.3XPE，目标价17.42 元（前值17.96 元，基于25 年PE 15.8X），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动。