本报告导读：

    　　公司2025 年上半年业绩符合预期。在能源行业景气度上升的背景下，公司积极调整结构，整体盈利能力上升。在需求回暖的背景下，预期公司业绩已见底并开始回升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司2025 年上半年实现营收547.15 亿元，同比下降4.02%，实现归母净利润27.98 亿元，同比上升2.67%，公司业绩符合预期。其中2025Q1、Q2 归母净利润分别为13.84、14.14亿元，呈现上升趋势。我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测为55.45/62.04/68.85 亿元（原53.26/61.85/68.68）亿元的预测，对应EPS 分别为1.10/1.23/1.36 元。参考同类公司，给予公司2025 年15倍PE 进行估值，上调公司目标价至16.5 元（原15.22 元），维持“增持”评级。

    　　加快结构调整，发挥板块优势。根据公司2025 年中报，公司上半年积极调整产品结构，抓住下游能源、汽车等领域景气度的上升，风电圆坯销量159.2 万吨，同比增长2.6%；特种焊丝用钢销量同比增长21%。此外，上半年轴承钢销量114.6 万吨，同比增长13.2%，“两高一特”产品销量同比增长5%，公司持续调整自身的产品结构，实现提质增效的目标。

    　　产量有所上升，吨产品盈利稳步恢复。根据公司中报，上半年公司钢材产品销量982.26 万吨，同比增长3.23%，公司销量有所上升。

    　　测算公司上半年吨产品毛利为800 元/吨，环比2024 年下半年上升52 元/吨。2024Q3-2025Q2 单季度，公司销售毛利率分别为12.51%、14.39%、13.82%、14.89%，在下游需求回暖的背景下，公司盈利能力逐步提升。

    　　积极分红回馈股东。根据公司公告，公司拟在半年度向投资者分红，这是公司2020 年以来首次在半年度实施分红。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），现金分红额约10.09 亿元，占公司2025 年上半年归母净利润的36.07%。

    　　风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。