公司发布2025 年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入1073.73 亿元，同比下降1.68%，归母净利润59.29 亿元，同比增长15.67%。公司四季度单季归母净利润15.98 亿元，环比三季度的15.32 亿元增长4.33%，同比增长23.95%，业绩略超市场预期。

    　　公司特钢业务经营稳健，吨利润维持较高水平。报告期内，公司特钢业务产品实现产量2065万吨，同比增长2.41%；实现销量1954 万吨，同比增长3.43%。全年公司特钢产品平均售价4974 元/吨，同比下降2.79%；吨钢成本4186 元/吨，同比下降5.18%；吨钢毛利788 元/吨，同比增长12.25%。整体来看，公司产销量保持平稳，成本端管控有所成效，吨钢利润稳中有升。

    　　期间费用整体小幅下降，研发投入维持高水平。2025 年，公司期间费用同比下降1.93%至78.81 亿元：其中管理费用约21.05 亿元，同比增长7.29%；销售费用6.63 亿元，同比增长0.7%；财务费用7.1 亿元，同比下降12.66%；研发费用44.03 亿元，同比下降4.34%。

    　　高端产品持续放量，结构优化稳步推进。2025 年，公司高端产品销量持续增长，全年公司68 个“小巨人”项目实现销量781 万吨，同比增长6%，其中，超高强钢板同比增长91.7%，13Cr 油井管同比增长25.4%；“两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100%，镍基高温合金GH4169 接单量增幅达500%。

    　　分红水平维持高位，分红率约54.98%。根据公司公告，2025 年，公司中期现金分红0.2元/股，下半年拟进行现金分红0.446 元/股，全年合计分红预计为0.646 元/股，合计分红总额为32.59 亿元，占 2025 年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的54.98%。

    　　投资分析意见：特钢领域下游需求主要为制造业及能源相关领域，整体景气度相对较好，随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望持续提升，我们上调2026-2027年公司归母净利润预测至63.65/67.84 亿元（原预测为59.93/62.86 亿元），新增2028年公司归母净利润预测71.29 亿元，对应25-27 年PE 分别为13 倍、12 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨。