投资要点

    事件：2018Q1 收入3.0 亿（+32%）、归母净利润6567 万（+69%）、扣非后归母净利润6583 万（+72%）；预告中报归母净利润1.3-1.5 亿，增长44-67%。

    业绩持续超预期，NIPT 保持30%左右稳定增长，科研服务和设备销售放量。总体来看，公司Q1 业绩和Q2 预告都超出市场预期。Q1 收入增长32%，估计主要业务NIPT 收入增长接近30%。设备销售快速增长，主要是因为NIPT 市场培育充分后，大医院从采购检测服务转变为采购设备+试剂而自己开展检测，设备高增长能够保证持续的试剂采购，保障业绩高增长。科研服务由于更高效率更低成本的新设备投入运营，正处在快速放量阶段，估计Q1 增速超过200%。低毛利率的设备销售和科研服务占比提高导致Q1 毛利率略有下滑，但随着设备带动更高毛利的试剂销量增长和NIPT PLUS 占比提高，毛利率将逐步回升。规模效应使得期间费率明显下降，净利率提升约1.5 个百分点至22%。

    渗透率提升+产品升级提价，公司生育健康业务仍有4 倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源，我们认为仍有4 倍以上增长空间，主要原因包括：1）渗透率提升：NIPT 行业2017 年检测量约400 万人份，二胎高龄产妇约300 万人都需要做该业务，另外头胎产妇渗透率达到50%，则年需求量至少1000 万人份。保守估计按1000 元/人份计算，约100 亿市场规模，至少还有4 倍空间。2）产品升级：从贝比安向贝比安Plus 升级，检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复，检测的基因位点更多，价格提升20%以上。目前贝比安Plus 占比仅20%左右，随着贝比安Plus 对贝比安逐步替代，收入和毛利率有望持续提升。贝瑞基因是国内NIPT 检测业务的行业领导者，技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40 亿元，目前规模不到10 亿元，成长空间巨大。

    ctDNA 肿瘤检测业务扬帆起航，未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA 技术的肿瘤早诊业务，与现有检测技术相比优势明显，与影像学检查相比能够提前至少6-12 个月发现肿瘤；组织活检需要穿刺取样，只有30%左右的患者能够成功取样，而ctDNA 采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA 技术灵敏度达到万分之三，明显高于其他竞争对手。研发进度快，已启动上万人大规模数据测试项目，并得到全国最高水平专家支持。ctDNA 技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高，贝瑞目前处在全球领先地位，有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大，早诊断早治疗能够显著降低医疗费用，上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率高，未来市场空间有望达到千亿级。

    盈利预测与评级：预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元，对应估值分别为68 倍、51 倍、37 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。