事件：公司发布2018 年报，全年实现销售收入14.4 亿元，同比增长22.9%，归母净利润为2.68 亿元，同比增长15.2%，扣非后归母净利润为2.54 亿元，同比增长13.0%。，北京贝瑞2018 年度净利润（以扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润为计算依据）为31,973.31 万元，当年业绩承诺金额为人民币30,920 万元，实现数高于承诺数人民币1,053.31 万元，实现当年业绩承诺金额的比例为103.41%。

    公司整体毛利率水平为58.24%，净利率水平为18.04%，由于参股公司福建和瑞2018年净利润为亏损1.92 亿元，贝瑞参股19.41%，上市公司主体承担约3700 余万元，如剔除该亏损，对应净利润约为3.05 亿元，净利率水平为21.2%，较2017 年的20.9%仍有进一步提升。

    2018 年销售费用、管理费用、研发费用分别为2.75 亿元、1.12 亿元、0.91 亿元，同比变化-10.83%、22.85%、172.00%，研发投入较高的原因主要系本年度处于临床试验项目占比较大，试剂耗材及人工费投入较大。

    生育线产品稳健增长，肿瘤产品有望打开新市场

    产品细分方面，检测服务实现收入3.38 亿元，同比增长23.82%，试剂销售收入为1.17 亿元，同比增长49.97%，这两类产品的收入增长主要得益于NIPT 行业渗透率持续提升，为龙头企业收入带来稳健增长。此外，基础科研服务收入0.79 亿元，同比增长117.72%。

    此外公司积极布局肿瘤基因检测及早筛领域。肿瘤早筛的研究由参股公司福建和瑞基因科技有限公司完整继承，2018 年4 月，福建和瑞和国家肝癌科学中心联合举办了“全国多中心、前瞻性万人队列肝癌极早期预警标志物筛查项目（PreCar 项目）”启动会，2018 年9 月，福建和瑞公布了PreCar 项目先导试验结果，标志着中国肝癌早筛研究在全球范围内取得了阶段性的领先优势，整体进度理想。

    福建和瑞肿瘤早筛加速启动大规模临床，最新数据理想

    根据2018 年数据，我国原发性肝癌新发病例39.3 万，占全球约一半。我国肝癌5年相对生存率仅12.1%，早期诊断率低是造成死亡率高的主要原因。根据PreCar肝癌早筛项目数据显示，在肝硬化患者和肝癌患者的对照组检测试验中，在特异性100%的情况下，肝癌的检测灵敏度超过97%。即通过血浆标志物测序得到的特征，准确筛查出发生癌变的肝硬化患者。PreCar 项目预计在2021 年完成，和瑞基因将投入一亿人民币。

    贝瑞短期依托生育线等产品贡献业绩，长期有望打开肿瘤检测及筛查市场内，由于2018 年福建和瑞基因仍处于亏损状态，对于上市公司的利润贡献为负，预计2019年研发投入还将加大，因此我们预计公司19-20 年的净利润由4.06/5.32 亿元下调至3.61/4.77 亿元，对应EPS 由1.15/1.50 元/股下调至1.02/1.34 元/股，维持评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险；技术创新滞后风险；终端降价带来毛利率下滑；肿瘤早筛研发失败风险等