存量业务：基因测序寡头，生育检测升级，传统业务维持稳定增长基因测序成本随着技术发展而快速下降，技术创新不断拓宽临床应用市场。目前基因测序最成熟的临床应用领域为无创产前检测（NIPT），贝瑞基因与华大基因各自占据约30%市场，双寡头格局稳定。公司不断推出新产品如升级版本的NIPT Plus 以及科诺安CNV-Seq 等将提升毛利率和价格，随着市场渗透率持续提升，收入维持稳定增长，现有主营业务提供稳定利润和现金流。NextSeq CN500 基因测序仪19 年6 月适用范围扩增，为后续推出NGS 测序的其他产品奠定基础。

    　　二次飞跃：肿瘤早筛独家产品落地在即，伴随诊断业务空间巨大公司肝癌早筛项目PreCar 为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的，作为 “十三五”国家科技重大专项，2020 年底将结题。前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警，特异性94%、灵敏度93%，可提早6-12 个月筛查出极高危肝癌人群。肿瘤早筛作为技术壁垒极高的创新产品，将具有巨大的临床价值和商业前景，我们估计其潜在市场约500 亿。公司2019 年已完成5000 人入组，预计2020 年内-2021 年初产品落地，届时将为独家产品。此外，NGS肿瘤伴随诊断市场潜在空间400-800 亿，公司已有部分收入和丰富在研产品管线，预计未来也有望获得20%左右市场份额。

    　　他山之石：海外肿瘤检测和早筛热潮不断

    　　肿瘤早筛和肿瘤伴随诊断是海外基因检测行业最活跃的领域，研发不断推进，融资事件频繁。海外企业有收入无利润，普遍以PS 估值，全球结直肠癌早筛先锋Exact Sciences 在美股纳斯达克市场股价一路走高。

    　　风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。

    　　投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级预计2019-2022 年归母净利润4.1/3.6/4.2/5.2 亿元， 增速53%/-12%/17%/24%（ 2020 扣非增速15%）， 当前股价对应PE31/36/31/25x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛产品预计2020-2021 年落地，潜在市场空间巨大。综合绝对和相对估值，预计公司合理估值47.21-66.30 元，距当前股价36.31 元具有30%-83%溢价空间，维持“买入”投资评级