生育健康遗传病：从单一走向多元化贝瑞基因2011 年在业内率先推出无创产前筛查（NIPT）服务，现已成长为国内NIPT行业的两大寡头之一。国内NIPT 渗透率仍不足30%，鉴于NIPT 的敏感性和特异性要远优于唐筛，我们预计，未来随着NIPT 价格的下降，NIPT 的渗透率有望继续提升，且市场份额预计进一步向龙头企业集中。公司在NIPT 的基础上又推出了检测项目更丰富、单价更高的NIPT Plus，NIPT 转化成NIPT Plus 的比例持续提升，有望抵消NIPT 降价带来的影响。CNV-Seq、WES 等新项目的推出进一步丰富了公司产品管线，新项目收入有望在低基数上维持高增长。

    　　肝癌早筛项目即将落地，打开公司长期成长空间肝癌早筛项目PreCar 由国家肝癌科学中心/上海东方肝胆外科医院王红阳院士、广州南方医院侯金林教授与和瑞基因共同主导、国内近二十家临床中心共同参与，是国家“十三五”重大专项子项目。PreCar 项目于2018 年4 月启动，2019 年发布的前瞻性研究数据显示，肝癌检出的时间比金标准确诊的时间提前了6-12 个月，转癌比率较完成随访患者的整体转癌率富集了13 倍以上，显示出了优异的预警筛查性能，达到同类研究领先水平。我们预计，公司肝癌早筛产品在今年下半年有望以LDT 的形式在医院落地，明年有望申请注册。公司肝癌早筛产品面向国内约700 万肝硬化患者和约9000万的肝炎患者，市场空间广阔，优异的预警筛查性能有望助力产品渗透率的快速提升，产品放量值得期待。

    　　肿瘤伴随诊断：基于NGS 的伴随诊断市场前景广阔我国肿瘤持续高发，随着创新药产业的发展、新药申报的增加以及创新药审批速度的加快，国内抗癌靶向药获批增多。抗癌靶向药纳入医保后销售放量，推动了肿瘤伴随诊断市场的发展。目前伴随诊断技术以PCR 为主，但随着临床需求从单基因检测到多基因联检，逐渐过渡到大Panel 检测，NGS 占比会逐步提升。目前国内没有大Panel的NGS 测序试剂盒获批。2019 年10 月15 日，中国食品药品检定研究院（中检院）发布了关于TMB 注册检验用体外诊断试剂国家标准品和参考品说明书公示的通知，贝瑞基因为四家协作单位之一。公司NGS 伴随诊断业务在行业内处于前列，未来在大Panel NGS 检测试剂盒注册中有望获得领先优势。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级

    　　我们预计，公司2020-2022 年归母净利润分别为3.30 亿、4.31 亿、5.39 亿元，EPS分别为0.93 元、1.22 元、1.52 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为59、45、36 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 肝癌早筛产品落地进度和渗透率提升不达预期；2. NIPT 和NITP Plus 渗透率提升不达预期。