在剥离房地产业务、并完成对东莞证券40%股权的收购之后,公司已形成了以自来水和投资参股证券公司为主的经营格局,盈利模式已十分清晰。
自来水业务的增长来自于产能扩张和水价上调。我们预计价格上涨幅度将达到20%-30%左右;而新增扩建项目在2011 年前后建成投产,届时,供水能力将是目前的2.8 倍。
区域优势明显。东莞证券虽仅有20 家营业网点,但其中18 家在东莞,营业网点占东莞市总数的50%、且分布于东莞市内及周边各个城镇,2009年1-5 月,公司在东莞的经纪份额达56%,处于绝对垄断地位,遥遥领先于其他等竞争对手。
东莞证券经营效率较为突出。2007 年公司的ROE 列行业第2、部均交易佣金收入列第3 位,这也使得其获得了在全国新设5 家营业部的资格;2008年有所下滑,但也跻身于行业前10 位。
业绩弹性较大。区域性中小券商的特征使得东莞证券业绩高度依赖于经纪和自营,其他业务较为薄弱。短期内这种业务结构将难以改变,这也意味着东莞证券的业绩继续对市场变化高度敏感。
收购东莞证券40%股权仅完成了第一步,整合资源、做大做强东莞证券将是更为重要的一步。东莞拥有丰富的金融资源,且市政府已发推动地方金融发展的政策信号,公司迁入东莞之后,可能籍管理东莞证券的成功经验,更多地切入其他金融领域,最终实现其打造金融控股集团的梦想。
预期2009-2010 年锦龙股份的EPS 将分别达到0.53 元、1.07 元和1.30 元,同比分别增长662%、100%和22%。
在(1800/2800)的基本假设下,我们预期东莞证券2009-2011 年净利润将分别达到6.5 亿元、7.9 亿元和9.5 亿元,对应同比增速1470%、20%和21%。
未来三年东莞证券对公司的业绩贡献分别为0.42 元、1.04 元和1.26 元;
我们认为锦龙股份的合理定价在22 元附近,较目前的股价溢价30%左右。
基于对东莞证券业绩快速增长的业绩预期,我们给予公司增持评级。