公司目前的资产主要有：1、东莞证券40%的股权；2、清远市自来水公司的80%的股权；3、清远市水质检测公司的84%的股权；4、清远市区8.3万平方米的商业用地。公司的核心资产就是40%的东莞证券。

    东莞证券目前共有10家营业部和10家营销服务部，除了2家外地营业部，分别在上海和深圳以外，业务都集中在东莞本地，东莞本地业务在公司总体业务中占比达到90%以上。从月度市场份额来看，今年以来有了明显的提升，这与整个东莞市场的市场份额的提高是分不开的，2009年6月份，东莞证券市场份额已上升至千分之6.6。

    公司的部均交易额居于同业领先水平，截至2009年6月份，东莞证券部均交易额在同业中排名第6。在部均交易额保持很高水平的同时，公司的佣金率也处于同业中的领先水平。因此公司所在的东莞地区属于有量有价的黄金区域。

    按照过去几个月的日均交易额和市场份额数据，我们再作了佣金率、经纪业务占比、费用率和税率等4个重要参数的假设，得到前7个月东莞证券的净利润为4.63亿元，对应锦龙股份前7个月的备考EPS为0.61元。假设后面5个月的日均交易额为2000亿元，那么东莞证券给锦龙股份贡献的全年备考EPS为1.06元，加上非东莞证券业务的利润，锦龙股份的全年备考EPS为1.16元。如果日均交易额为2500亿元或者3000亿元，那么东莞证券给锦龙股份贡献的全年备考EPS分别为1.25元和1.37元。我们认为公司的现有资产估值已然偏低。

    8月8日，公司发布公告称8月6日公司经广东省工商行政管理局核准将注册地从清远市迁至东莞市。我们认为这一方面是公司履行了竞标东莞证券股权时的承诺，另一方面成为东莞本地企业之后公司进一步进行外延扩张的难度将大大降低，标志着公司外延式扩张的一个新起点。

    按照由易至难的顺序，我们判断公司外延式扩张的可能性在于以下三个方面：1、大股东持有的东莞证券4.6%的股权；2、参与东莞证券的增资扩股并扩大股权比例；3、继续收购东莞证券、东莞信托、华联期货等金融性资产。

    囿于净资产限制，公司在入股东莞证券时只收购了东糖实业持有15.6%的东莞证券股权中的11%，东糖实业剩余的4.6%股权由大股东新世纪公司持有。随着公司净资产的增长大股东新世纪公司持有的4.6%的股权被上市公司收购的可能性非常大，这将提升公司的市场价值约15%。

    东莞证券目前注册资本仅有5.5亿元，公司迫切需要扩大其净资本以满足证监会对于创新业务的门槛要求。随着东莞证券的增资扩股，公司有进一步扩大控制权的可能性。同时不排除东莞证券剩余的其他股权被公司进一步收购的可能性。

    我们考虑到公司的现有资产价值，同时考虑到公司有较大的外延式扩张机会，给予公司2009年备考EPS25倍市盈率，目标价29元，给予买入-A的首次评级。