东莞证券于6月份正式完成过户并以权益法核算：根据业绩预告，我们推算东莞证券6月份单月利润7375万元，而三季度利润为1.63亿元（估计至少有1.1-1.2亿元利润在7月份单月实现）。经纪业务份额保持稳定在0.60%左右，但佣金率可能由去年0.1857%下降到0.16%。

    东莞证券40%股权为当前股价提供安全边际，但最重要的看点还是未来整合其它金融资产的预期。当前长期股权投资7.93亿元，净资产为6.31亿元。货币资金+交易性金融资产1.03亿元，而短期借款为1.73亿元。公司自来水主业体量相对较小，1-9月份营业收入5572万元，债务融资能力有限。

    我们判断未来上市公司如欲继续整合资产，大股东的支持显得至关重要：（1）新世纪科教承诺自 2008 年7 月8 日起19 个月内，如股价低于25将不通过二级市场减持，这一承诺彰显大股东支持和信心；（2）当前新世纪科教旗下另一家上市公司ST博信已经将注册地迁至清远市，而新世纪科教手中尚有其余金融和实业股权，这为未来提供了想象空间。

    维持增持评级和25元的目标价格。股价表现催化剂在于东莞证券增资扩股、公司整合期货和信托等类金融资产、自来水主业的提价。

    三季报基本符合预期：1-9月份实现净利润1.25亿元（EPS0.41元），三季度单季0.65亿元（EPS0.21元）。公司2009年集中处置资产，产生4975万元非经常性损益，体现于上半年，而三季报业绩基本为东莞证券投资收益贡献。