我们近日调研东莞证券，公司经纪业务通过增设营业部较快扩张，业务模式逐步走向多元，锦龙股份虽然在短期内股权比例难以上升，但仍可分享东莞证券的增长，公司金融控股的长期战略值得关注。

    我们近日调研了东莞证券，在刚召开完毕的股东大会上，锦龙股份董事长被推举担任东证董事长，但持股比例并没有变化，因此对业绩没有影响。但随其办公地址迁往东莞，锦龙对东莞证券之间的联系和影响力将逐步增强，未来公司发展的节奏和轨迹是否有变化还需要关注。

    经纪业务快速扩张。东莞证券通过服务部翻牌和新增营业部，现在共25 家营业部，目前还有5 家省内已经上报，1 月份可获批，估计上半年可开业，总数可达30 家。公司1-2 年目标开到40-50 家营业部，在巩固东莞市场份额的同时积极拓展省内外业务。目前东证经纪业务手续费率1.5%-1.6%，东莞市场份额60%左右，虽然经纪业务面临新进入者的竞争，但公司通过多年积累和本地网络优势，掌握了东莞市160 万本地居民中的核心客户，预计市场份额可保持稳定，但佣金费率下降则难以避免。

    单一型经纪业务模式逐步多元。东莞证券自营总规模12 亿左右，但公司经历08 年损失后，目前相对谨慎，09 年自营收益对业绩影响较小。投行业务有望获得快速发展，东莞市具有庞大的中小企业作为潜在客户，随着企业法人治理结构的完善和企业主经营意识的提高，对资本市场业务的需求日益增强，为东证投行业务发展提供助力。公司目前净资本达到20 亿元，明年可申请资管业务资格，未来收入的多元化可降低业绩波动风险。

    锦龙股份金融战略不改，长期可期，短期股价估值较高。东莞证券公司目前收入仍较大程度依赖于经纪业务，规模有限，做为小券商对资本的要求并不会太高，我们预计短期内无融资需求。对锦龙股份而言，短期内看不到公司股权比例的上升的希望，目前的股价已经较充分反映了参股券商的投资收益，长期来看，公司会坚持投资金融企业的发展战略，依然值得期待。

    预计09 年、10 年EPS 分别为0.56 元、0.84 元，目前对应2010 年PE25 倍，估值偏高，给与中性评级。