业绩符合预期。2009 年营业收入1.62 亿元，同比增长87%；净利润2亿元，同比增长837%。EPS 0.66 元，ROE 32.8%。每股净资产2.30 元。

    房地产资产转让和东莞证券是支撑业绩的两大关键。(1)资产转让：转让清远锦龙正荣房地产公司51%股权以及清远市土地使用权，分别获得4918 万元的投资收益和8000 万元的营业收入，对业绩贡献约为0.22元。(2)东莞证券：6 月份开始权益法核算东莞证券，获得投资收益1.68亿元，贡献业绩0.55 元。(3)主营的自来水业务：稳定增长，营业收入和净利润同比分别增长1.3%和39%，毛利由35%提升至38%，但业绩贡献仅为0.034 元。

    未来维系东莞证券。我们判断，股权和资产转让收益已枯竭，而自来水业务将保持稳定增长的态势，未来业绩将取决于东莞证券。东莞证券2009 年实现净利润6.67 亿元、是上年的16 倍，股基金份额由0.60%提升至0.64%，在北京等地新设5 家营业部将推动份额持续提升。我们认为，东莞证券仍处于快速扩张周期，新设营业部、获得期指IB 资格，都将有助于份额和业绩增长，但区外新设营业部能否复制区内优势、在营业部放开设立的背景下，区内优势是否能持续还有疑问。

    在交易额和指数均增长10%的假设下，我们微调东莞证券2010-2011年的盈利预期至于8.3 亿元和9.8 亿元，同比增长25%和17%。相应的调整锦龙股份今明两年EPS 为0.94 元和1.12 元，同比增速43%和19%。

    目前股价对应于动态PE 近28 倍，已基本反映业绩增长预期，我们将评级由增持下调为谨慎增持。催化剂在于金融资产的进一步整合预期