锦龙股份上半年实现营业收入 0.4亿元，同比增长 19.6%，净利润 0.42亿元，同比下降 30.5%。EPS0.14 元，ROE5.67%，东莞证券业绩大幅下滑为公司利润减少的主要原因。

    公司主营子来水业务上半年实现营业收入 0.35亿元， 同比增长 14.8%，毛利率 38.23%， 同 2009年上半年同期基本持平。 但公司上半年主业净利润亏损 0.11亿元，EPS-0.04 元。

    东莞证券上半年实现净利润1.3亿元、 同比下降58.4%， 期末净资产21.8亿元，较 2009年末增加 6%。股票基金份额 0.64%，同 2009年基本持平，公司上半年股票基金净佣金率 0.124%，较 2009年下降 26.5%，高于行业平均。上半年国信、长江、光大等 6 家券商均在东莞新建营业部，我们判断竞争环境的加剧是公司佣金率快速下滑的主要因素。上半年公司自营亏损 1.1亿元。公司期末仍有股票投资 3.4亿元，预计主要仍为东方集团股权，若持股不变，则中期末以来已有 0.34 亿元投资收益。

    在（1700/2400）的假设下，预计东莞证券 2010-2011年净利润 4.1亿元与 5.3亿元，同比分别变化-39%与 31%。相应调整锦龙股份 2010-2011年 EPS至 0.38元与 0.53元。同比变化-43%与 42%。

    目前股价对应于 2010年动态 PE近 54倍，2011年 38倍 PE，已反映业绩增长预期，考虑到可能的资产注入预期且公司目前处于业绩低谷，我们给予 20元目标价，调整至中性评级。