锦龙股份已形成典型的控股公司架构,自来水主业和参股金融的业务模式已然明晰。
自来水业务是公司的传统业务,经营上保持了稳中有升的发展态势。但业绩对公司的贡献度甚微。鉴于自来水业务的特性,以及公司未来发展重点转向金融业,我们判断,自来水业务仍将维持相对稳定。
根植于东莞市肥沃的经济土壤, 造就了东莞证券较高的经营效率。 2009年来公司更是进入了加速发展期,到年底,营业部数量将增加 250%,多元化业务模式也将初步成型。目前,公司的资本扩张已经开始启动,这也将有望推动东莞证券的经营再上台阶。
东莞证券经纪业务占比高,是对市场交易额弹性最大的券商,业绩对交易额的弹性达到 0.97! 由于上半年自营亏损较多, 预期东莞证券 2010年全年业绩 4.4亿元、 对应增速-40%。 但按照 3000亿元的交易额水平,东莞证券明年的业绩将达到 6.1亿元, 同比增速达到 40%; 而按照 4000亿元的交易额水平,业绩将达到 7.7亿元,业绩增速将达到 75%。
考虑到资产整合预期, 对应于 3000亿元交易额, 锦龙股份 2011年 EPS为 0.91元,动态估值 20倍;4000亿元交易额则为 1.13-1.20元,PE在14-15倍。我们认为,目前估值并未反映东莞证券业绩弹性预期和公司的进一步整合预期。此轮反弹,证券板块指数涨幅超过 30%,而锦龙涨幅只有 1%,涨幅严重滞后于指数,价值明显低估。
为反映东莞证券的业绩弹性以及进一步的资产整合预期,我们提升评级至增持,目标价提升至 25元。