水务业务为传统业务，收购 40%东莞证券后成功转型，净利润主要来自东莞证券。公司未来战略将主要集中金融业，向小型的金融控股发展。除参股东莞证券 40%股权外，公司还持有 2.69%的清远市农村信用合作社和 3%的东莞华联期货。公司传统水务业务对利润贡献很低，利润主要来自参股 40%东莞证券的投资收益。

    背靠东莞经济高速成长，垄断地位难以撼动。近年来东莞地区经济经历高速增长，但当地资本市场发展规模同其经济实力难以匹配，股票成交金额/GDP 比例远低于同等发达地区水平，市场仍有较大拓展空间。东莞证券占据当地绝对垄断地位，市场份额长期稳定在 55%以上，近期异地券商的大量进入对东莞证券造成一定冲击，但影响十分有限。

    东莞证券是经纪弹性最高的券商，佣金率快速下滑趋势将得以缓解。近两年公司经纪业务收入平均占比达 96%，高于所有上市券商，经纪业务对公司业绩影响举足轻重。上半年公司佣金率受东莞市场竞争加剧的影响，下滑幅度高于行业平均，目前东莞全市已被列入网点饱和地区，同时当地监管机构也对行业恶性竞争采取了较为严格的整治措施，我们认为未来东莞证券在当地佣金率下滑趋势有望明显缓和。

    东莞证券投行、资管业务进步显著。近年公司已完成 3单 IPO项目，募集资金 28.9亿元， 市场份额 0.69%，东莞市政府已启动当地公司上市工作，公司地缘优势明显，从去年底开始重点开发东莞市场，目前已在东莞市储备的 IPO项目中占明显优势。资产管理业务方面，公司目前已发行 2只集合理财产品，截至 3季度末，资产管理规模 12亿元。

    业绩出现反转，首次给予买入评级。上半年东莞证券自营亏损导致业绩大幅缩水，下半年随着经营环境的好转，东莞证券业绩将面临大幅反转的机遇。在不考虑资产整合预期的前提下，预计锦龙股份 2010-2011年 EPS分别为 0.58元及 0.8元。若考虑到增发摊薄及资产注入预期，锦龙业绩有望再增厚约 20%。首次给予锦龙股份买入评级，目标价 28元。

    主要不确定因素。宏观政策的不确定性对市场可能产生负面影响，公司筹划非公开发行以及后续资产整合的不确定性。