锦龙股份2011Q1 的EPS0.11 元，同比增长-41%。公司2011Q1 营业收入、归属母公司净利润分别为0.20 亿元、0.33 亿元，分别同比增长14%、-41%，EPS0.11 元。业绩下滑主因归于公司持有40%股权的东莞证券同期净利润低于预期。

    东莞证券2011Q1 贡献锦龙股份净利润的118%。锦龙股份2011Q1 投资收益为0.39 亿元，几乎全部来自于东莞证券按照权益法核算计入的业绩贡献，占锦龙股份同期净利润的118%，相比2010 年的107%提高了11 个百分点，东莞证券对锦龙股份的业绩影响进一步提升。

    东莞证券2011Q1 业绩低于预期归因于投行项目分布不均、自营外部环境不利、佣金率负翘尾影响。我们根据锦龙股份的投资收益来推算，预计东莞证券2011Q1 净利润为0.98 亿元，相当于2010 年东莞证券4.20 亿元净利润的23%，低于预期，主要原因：1）投行项目上市进度分布不均，2011Q1公司无投行项目上市，而2010Q1 的投行收入为0.19 亿元。2）自营方面因创业板综指下跌11.5%对于自营规模相对较低、投资风格侧重挖掘中小盘股票的东莞证券而言较为不利；3）2010 年经纪业务佣金率下滑-27%的负翘尾因素也对2011Q1 业绩存在不利影响。

    东莞证券2011 年未来3 个季度的业绩发力点预计将来自投行、自营。随着公司投行项目上市进度步入常态、中小盘股票调整充分，投行和自营均有望在未来3 个季度里开始发力。

    锦龙股份2010 年中止的定增事项仍存在重启可能。考虑到东莞证券在A类券商中净资本偏低，在未来可能涉足高资本消耗型创新业务驱动下，其充实资本实力的意愿非常强烈。据此推断，锦龙股份去年中止的定增未来仍有可能重启。且2010 年报中已披露公司将积极寻找金融领域投资机会。

    投资建议：买入。维持锦龙股份2011-12 年EPS0.76、0.80 元的盈利预测，合理估值区间20.48~23.64 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：证券业务盈利波动较大，定增事项存在不确定性。