核心观点

    1、业绩符合预期。公司2010年全年共实现营业总收入8,826.6万元，比去年同期减少了45.5%；实现营业利润 16,047.8 万元，同比减少25.5 %；利润总额16,127.1万元，同比减少24.9%；净利润15,466.4万元，比去年同期减少了22.7%。每股收益0.51元，业绩符合预期。

    2、自来水业务微利，主要业绩来自东莞证券。公司主要业务为投资参股证券公司业务和自来水生产销售业务。公司持有清远市自来水公司80%的股权，清远市自来水有限责任公司实现主营业务收入7,788.3万元，比上年同期增加了12.34%；清远市自来水公司净利润仅为1169万元，占公司净利润比重仅为6%左右。2010年公司参股的东莞证券2010年受证券市场大环境影响取得的收益有所下降，公司2010年经营业绩有所下降。

    3、水量增长和对外收购保障水务业务增长。公司自来水业务主要在清远市城区，日供水最大能力为20万吨/天，清远市区常住人口持续增加，居民、商业、工业用水需求持续增加，公司的自来水生产和销售业务的规模和收益有望持续增长。公司计划采取兼并收购清远市区周边水厂和管网延伸等方式，推进公司自来水业务在清远市当地供水区域的扩张。

    4、东莞证券经纪业务稳定增长，投行、资管锦上添花。东莞证券各项业务发展势头良好。东莞证券的各项业务在东莞市具有绝对优势，在2010年实现了增加注册资本至15亿元后，目前正通过设立新营业网点的方式向珠三角和长三角以及环渤海经济圈地区扩张。

    5、盈利预测和投资评级。预计2011-2013年东莞证券盈利分别为6.00亿元、6.30亿元、6.50亿元，锦龙股份对应每股收益分别为0.74、0.78、0.80元，对应PE分别是23、22、21倍，可比上市券商西南证券、东北证券、国金证券2011年平均PE为26倍，公司估值水平较低，公司具有较高业绩弹性且存在进一步资产注入预期，首次给予推荐-A评级。