自来水业务营收稳定筑底。

    报告期内报表营业收入主要反映自来水块业务，营收1974 亿元， 同比基本持平。公司持有清远市自来水公司80%股权，其自来水经营范围主要在清远市城区及周边，具有区域垄断优势，业务规模相对稳定，毛利率2007 年以后也稳定在40%左右，盈利多年来为公司提供稳定现金流。

    投资收益下滑源自券商行业因素。

    报告期内，公司持股40%股权的东莞证券经营业绩受行业周期影响下滑，投资收益的1612 万元主要来自该板块，同比下降59%。

    受益于行业拐点，双A 券商分享制度改革年红利。

    此前受累行业周期，但有三个向上因素： 第一、个体经纪业务向好。东莞证券市占率连续四年持续上升至0.645%，季度市占率亦于2011 年稳步提升至4 季度的0.701%； 年度佣金率为1.029‰，降幅较2010 年降低9 个百分点。 第二、行业交易量向好。开年以来，大盘盘整上行，交易量放大， 周日均交易量由去年底的761 亿元，一度放大到年初的2276 亿元；交易量的放大直接提振券商主营的经纪业务收入。 第三、行业处于制度年，此前是业绩底、制度底。2012 年，证券市场进入市场化发展新阶段，行业机会频现，各项业务收入有望提高，盈利前景良好。公司作为典型参股券商分享此次制度红利。 在受益行业基础上，同时有三个个体优势： 第一、公司净利润1 季度降幅是小于行业水平的，表明其好于行业的经营水平，在行业观点出现和业绩、估值双升趋势下，公司将享受证券业这个周期性行业更多的再启动利好。 第二、广州股票交易3 月全部提价至万八以上为经纪业务带来回升生机，即使在提价效应全国扩散之前，广东高占有率的本土券商东莞证券也将显著受益，低佣金分流客户隐忧将进一步减弱， 公司有望迎来市占率和佣金率双升局面。 第三、双A 资质有助券商开展创新业务。

    定增提升未来金融领域发展空间。

    定增方案已于日前通过，此将充实公司资本实力，并有助大股东对锦龙股份的绝对控股，大股东与公司利益契合度大大增加。定增后公司未来在金融领域的资本运作空间也得到极大提升。

    投资建议

    在看好行业的基础上，综合公司业绩提振预期、估值优势、定增提升双A 券商资本运作空间、前期股价受制的公司面因素，我们给予锦龙股份16 元目标价，维持"买入"评级。