核心观点:

    首度牵手腾讯拥抱零佣时代,开辟互联网证券盈利新模式。2014.3.27,锦龙股份旗下的中山证券(拟持有66%股权,已完成60%股权交割)与腾讯首度合作,通过“自选股”手机端推出了“零佣通”、“小贷通”两个产品。“零佣通”彻底贯彻互联网极致体验精神直接达到扣除规费后交易零佣金;同时“小贷通”为投资客户提供小额贷款等增值服务。由此开辟出互联网证券盈利新模式:极致零佣获客,增值服务获利。

    明道:互联网证券是小型券商弯道超车的捷径之一。借用近期学习互联网金融资料时读到一个非常形象的类比:比如排队,过去只有一个窗口(传统证券),大家逐个排成长队,突然新开一个窗口(互联网证券),跑得最快的通常是原来队伍靠后的,而最犹豫的通常是队伍中间的。等到两个窗口再次排满,排在两个队伍前面的分别是原来队伍靠前的、以及转到新队伍更快的(互联网券商),而在原来队伍中间且行动慢的最为尴尬,因为可能最后变成两个队伍中都靠后的。

    参考海外成熟市场,实现弯道超车的互联网证券公司不胜枚举,如嘉信、Kiwoom等,中山证券管理层已经非常清晰地认识到了以上的格局变化趋势,主动求变,即“明道”。

    优术:傍大树零佣获客,巧创新服务获利。1、“零佣通”极致体验获客:“零佣”极致体验,分享腾讯海量客户。1)“零佣通”直接达到扣除规费后的零佣定价,目前同业中绝无仅有,对庞大长尾客户群体极具吸引力。2)牵手腾讯“自选股”,中山证券将通过流量导入获得海量客户资源。目前“自选股”APP下载量已达到千万级,推测活跃用户数量在300万左右,同时根据中山证券经纪业务份额推算公司的活跃用户数量约为5.7万人。对应“自选股”到中山证券每增加1%的客户转化率,中山证券就可以增加3万客户数量,增幅高达53%。2、“小贷通”模式创新获利:“小贷通”响应小额融资需求,空间大利润高。相比于传统股票质押式回购业务,“小贷通”进行了巧妙创新:1)网上推广成本更低,进而降低客户资金门槛,5000元起步,覆盖到长尾客户;2)固定期限之外增加了灵活期限的随借随还,满足客户的多元需求等;3)网上申请周期更短,申请之后,次日资金可用可取。

    取势:借监管红利东风,顺势而为。本周李克强总理在部署进一步促进资本市场健康发展的讲话中,明确鼓励互联网金融健康发展。同时,证监会已明确表态支持证券公司利用互联网开展创新。中山证券审时度势,积极借助监管红利东风,布局互联网证券领域,抢占先发优势。

    中山证券互联网基因:民营机制+网点少负担轻+低股权价值。1、民营机制更具效率:公司的民营性质有助于提升业务市场化和决策效率。2、网点少更易磨合:目前中山证券营业网点仅14家,线上线下磨合更容易。3、中山证券未上市股权定价更灵活。根据2012年底的评估报告,中山证券全部股东权益价值为40亿元,股权价值远低于已上市券商。目前,随着中山证券高层、中层领导逐步到位,并积极布局互联网证券转型,即将迈入发展的快车道。维持锦龙股份“买入”评级,预计锦龙股份2014-15年EPS为0.80、1.09元,对应PE为39、28倍。

    风险提示:互联网证券监管环境变化、同业跟随者增加等。