本报告导读:

    公司控股的中山证券定位于为年轻一代理财的互联网券商,通过牵手腾讯/金融界/百度,经纪业务份额将持续攀升。公司全力打造金控平台,预计资本补充需求强烈。

    投资要点:

    维持“增持”评级,由于中山证券并表,公司2014年前三季度营业收入和归母净利润为7.1/3.0亿元,对应EPS0.34元,业绩同比增800%/437%,业绩符合预期。预计公司控股的中山证券将通过资管/两融等业务加快流量变现,上调2014-16年盈利预测至0.49/0.57/0.71元,比上次调增17%/8%/13%。上调目标价至24元,对应公司2014年PE50倍(给予互联网券商一定溢价)。

    牵手腾讯/金融界/百度,经纪份额持续攀升,流量变现能力增强。(1)公司控股的中山证券定位于为年轻一代理财的互联网券商。截至10月底中山经纪业务份额约0.3%,估计对应零售客户约15万户,而在零售客户居多的日韩,成熟后互联网券商份额可在40%以上。中山与多个互联网公司深入合作,流量入口价值提升。预计指定交易取消后,中山将凭借业内最低佣金率实现客户数量激增。(2)变现模式多样。公司已开展两融/小额信贷业务,三季度估计中山信用交易规模约25亿元,同比增加293%,后续有望尝试P2P、C2C明星投顾跟投等新业务模式,信用交易/资产管理业务的变现潜力巨大。(3)激励机制提升业务创新潜力。中山证券有条件试行合伙制券商,预计人才到位后投行/资管/量化投资等业务将有巨大爆发潜力。

    全力打造金控平台,预计资本补充需求强烈。公司将进一步拓展银行和证券业务,预计后续启动再融资活动的可能性较大。

    核心风险:互联网金融转型低于预期,金控战略受阻。