核心观点：

    业绩高增归于证券业务盈利高增及水务资产转让影响

    锦龙股份2014年归母综合收益、净利润分别为4.51、3.87亿元，同比高增930%、625%，每股综合收益、净利润分别为0.50、0.43元，业绩增长主要归于旗下东莞证券业绩高增、中山证券全年并表及水务资产转让等积极影响。

    证券主业增势显著，自营、资管表现尤为突出

    公司完成水务资产的转让之后，主营成功转型为以证券为主的金融业务，其中，中山证券、东莞证券盈利贡献为主。

    中山证券：资管、自营表现靓丽，零售客户基础大幅加强。从中山证券2014年经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为2.2亿元、1.3亿元，分别同比增长274%、457%。综合收益高增274%主因归于自营、资管业务贡献显著等因素，同时零售客户基础在互联网证券持续创新、布局背景下获得大幅增强。

    东莞证券：已变更为股份公司，预计未来有望独立IPO。从东莞证券2014年经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为6.4亿元、6.1亿元，分别同比增长140%、135%。综合收益高增140%主因归于自营、经纪等业务贡献。同时，公司已变更为股份公司，预计有望独立IPO。

    互联网证券龙头，未来成长空间巨大

    市场地位而言，旗下中山证券已成为互联网证券龙头。中山证券在激励机制（“互联网财富管理合伙人”模式）、产品开发（惠率通、小融通、现金通）、流量平台布局（BAT均已上线，如自选股、QQ、百度财富、支付宝等）、IT供应商合作（金证战略合作）等布局上持续领先同业。

    成长性而言，未来国内互联网券商发展空间广阔。对于国内证券行业而言，由于大量易于标准化的经纪、代销、融资等基础业务，天然适合通过互联网券商覆盖；同时国内高达8成以上的个人投资者交易占比，意味着国内互联网证券领域的市场容量更大。

    催化剂而言，定增有望加强互联网券商业务支持。公司35亿元定增计划已处于证监会审批阶段，考虑到中山证券在锦龙旗下的核心地位，预计增发募资有望继续支持公司互联网证券业务发展。

    投资建议：积极看好市值成长，维持“买入”评级

    行业层面，证券行业将有望受益于注册制改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展，同时互联网证券作为确定性向上的细分子行业，有望受益于“一人多户”启动而加速繁荣。

    公司层面，1）具备机制、产品、流量等诸多优势的中山证券，将充分受益于互联网证券市场的快速增长；2）定增有望增强中山证券资本实力，配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券；3）锦龙股份市值仅458亿元仍处于同业最低，考虑到公司互联网证券业务高速成长、民营机制优势、领导班子务实进取等，继续积极看好锦龙股份未来市值成长！

    预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS为0.56、0.81元，维持“买入”评级。

    风险提示：券商牌照放开风险