2010年一季报业绩总体符合预期。1-3月，公司实现营业收入2.89亿元，同比增长33.7g%，营业成本2亿元，同比增长28.2%，毛利率由08年的28%提高至31%，归属于上市公司股东的净利润3045万元，同比增长157.37%，实现基本每股收益0.14元（转增摊薄后为0.11元）。总体上看，业绩增长符合预期，母公司种子业务毛利增加，房地产增加净利润818万元，是一季报大幅增长的主要原因。

    两杂种子价格上涨有望提升公司盈利能力。我们了解到，2009/10年度，全国部分产区天气不利作物生长，两杂种子单产下降12%-20%左右，直接减少了2010年两杂种子的供给量，加上当年制种成本同比提高10%，全国杂交早稻(930个样本)同比上涨20%，中晚稻（694个样本）同比上涨24%，杂交玉米（1445个样本）涨幅6% -12%。我们预计，两杂种子价格上涨有望提升公司2010年的盈利能力。

    2010年业绩增幅预期逐步明确，地产业务或将贡献EPS 0.15-0.20元。由于全资子公司丰乐房地产开发有限公司开发的“丰乐世纪公寓”项目将于今年6月底前全部交付，我们预计，地产业务有望增厚2010年每股收益0.15-0.20元；同时，公司丰要产品种子等销售毛利较上年同期增加，也将成为2010年业绩增长的主要推动力。短期来看，中报业绩预增150%（7800万元，对应EPS 0.29元）有可能会成为股价催化剂。

    中长期估值溢价来自业绩快速增长与外延式扩张预期。我们认为，公司获得估值溢价的主要逻辑有两个，一是战略调整之后，公司“种子+农化”两项主营的业绩实现暴发式增长的可能性较大；二是公司正面临着种子行业景气持续回升，政府将大幅增加对国内种业的扶持力度的有利背景，未来实施外延式扩张的预期较为强烈。

    风险因素：自然灾害导致10/11年制种面积落实难度加大；种子推广速度低于预期；定增募投项目不能按时投产；原油价格大幅上涨。

    维持盈利预测和“买入”评级：我们维持丰乐种业（不考虑增发摊薄，10/11年EPS0.49/0.66元，10/11年PE28/21倍）盈利预测。考虑到公司未来2-3年良好的成长性（主业复合增长率接近40%），给予公司2010年35倍PE，目标价17.31元，维持“买入”评级（上述业绩预测与目标价已根据10转2后总股本增加至2.7亿进行了相应调整）。