2011年 EPS1.26元，四季度盈利能力与费用控制水平双升

    2011 年收入、营业利润、利润总额分别实现 35.2、1.7、1.7 亿元，分别同比增长 44.2%、118.1%、97.9%，母公司净利润 1.2 亿元，同比增长 87.1%，对应摊薄后的 EPS 为 0.45 元，略高于预期。每 10 股派发现金股利 0.7 元。第四季度收入增速环比前三季度下降 38.9 个百分点。 2011 年实现销售收入 35.2 亿元，同比增长 44.2%；其中前三季度实现 26.0 亿元，同比增长56.7%；第四季度单季度实现 9.2 亿元，占全年比重 26%，同比增长 17.8%。

    中兴商业大厦 11年收入增速接近 50%

    09 年公司主楼-中兴商业大厦实现收入 18.3 亿元，占公司总收入的69%；10 年受主楼停业改造的影响，主楼营业收入略有下降，约为 16 亿元；11 年前三季度，受益于三期扩建和旧楼装修改造的影响，公司整体收入同比增长 57%，第四季度略有下滑，全年增速接近 50%，2011 年销售收入超过 26 亿元，收入贡献率接近 3/4。 按照 12.4 万平米的营业面积计算， 11 年坪效达到2.1 万元/平米，相对于扩建前 2.9 万元/平米的坪效，仍有提升空间。

    增长较快的低估值百货股，攻守兼备，维持“推荐”评级

    目前综合来看，公司的亮点有三：

    1）2012 年在门店整体开业第二年，业绩表现有望维持高速增长，且目前基本仍以单体百货为主，增速受行业面增速下滑的影响较小。

    2）公司自有物业面积超过 37 万平米，保守估计 RNAV 价值超过 40 亿元，接近当前市值的 2 倍，重估价值较高，内部价值释放空间较大。

    3）2011 年 3 月公司的外部投资者全部撤离，判断公司一方面可能寻求在省内战略扩张机会，并在扩张过程中产生对资金的需求；另一方面可能推进股权激励等激励措施。

    唯一的不足是公司仍属于单体百货，长期成长性空间目前不明确；基于此，我们保守预测 12~14 年的 EPS 为0.56/0.69/0.80 元，在相对保守地预测下，公司对应的 PE 仅为 14/11/10 倍，在二线百货股中估值较低，属于进可攻退可守的投资品种，维持“推荐”评级。