投资要点：

    公司2011 年度盈利数据接近业绩预告上限，基本符合我们的预期：中兴商业全年实现营业收入35.24 亿元，较10 年同期增长44.22%，实现营业利润1.72亿元，同比增长118.06%，归属母公司股东净利润1.24 亿元，同比增长87.05%，接近业绩预告70%至88%的区间上限。EPS 为0.45 元，ROE 为11.76%，高于去年同期5.03 个百分点。得益于中兴诚信卡接受度不断提高，销量大好，公司平均每股经营性现金流1.38 元，高于去年0.99 元的水平，与EPS 比值为3.11。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.7 元（含税）

    中兴三期顺利走出培育期，步入发展正轨，带动公司全年业绩大幅增长：。

    作为中兴全新开业后的起步之年，公司一二三期在管理和营销资源方面都已实现对接共享，协同效益明显，费用集约化程度提升，通过运行模式，经营结构和营销策划方面作出积极探索而获得的收入被更多地转化为了利润，加之之前停业整顿造成了2010 年整体盈利的较低基数，2011 全年业绩同比出现大幅增长，新中兴顺利度过调整磨合期，步入发展正轨。此外，报告期内公司还极大地扩展了新进会员的数量，全年实现会员消费16.67 亿元，占年度总销售比重达51.8%。

    综合毛利率略有下降，财务费用增幅较大：面对物价上涨和消费者消费意愿下降的压力，公司加大了百货业务各种打折促销活动的力度，实现了销量和收入的上升，但是伴之而来的还有成本的高企。报告期内营业成本同比增长44.58%，高于收入增速0.36 个百分点，造成毛利率较同期下滑0.21%，为18.29%。中兴三期开业经营后，各项费用开始摊薄，加之金融机构对银行卡消费的手续费收取较高，本期管理费用和财务费用分别同比增长22.73%和119%，但是得益于较高的收入增长，期间费用率较2010 年仍下滑2.17 个百分点，为12.54%。

    “一体两翼”规划重启在即，王者归来试水网上商城：在沈阳商业环境竞争加剧的背景下，中兴在顺利结束三期的培育后，亟需回归“一体两翼”的战略规划。主力门店中兴商业大厦旁的一块近8000 ㎡的地块已纳入公司视野，若在今年竞拍成功，则将作为中兴四期城市综合体的商业用地，为进一步做大中兴“主体”带来想象空间。同时积极推进百货和超市连锁在外埠扩的张势头，通过渠道下沉将“两翼”伸向辽宁省内的三四级城市。此外，公司还将顺应网购潮流，积极筹建线上商城，为公司业态的丰富和传统业务的升级转型创造新的机遇，该项目或将成为未来又一个盈利增长点。

    公司整体运营态势良好，估值存在安全边际，维持增持的投资评级：作为太原街商圈的高端龙头百货，中兴商业在沈阳甚至辽宁省内都具有无可比拟的品牌号召力，其核心商圈的优质物业资产价值对当前7.58 元的股价形成了有力支撑。

    一到三期项目均已整合到位，运营态势良好，在国家刺激消费的宏观政策下，公司极有可能成为辽宁省实践“消费促进月活动”的载体，未来存在小规模盈利释放的可能性。考虑到当前行业增速处于下行通道，景气度较低，我们略微下调公司的盈利预测，预计12 至14 年EPS 为0.49 元、0.56 元和0.64 元，分别对应15、14 和12 倍PE 值，处于安全的估值区间，因此依旧维持增持的投资评级。