简评和投资建议。

    公司一季度收入同比下降3.36%，符合我们之前"预计2012年一季度，由于可比基数高及春节旺季减少等主要的行业性因素影响，公司收入表现可能会较为平淡"的判断。一季度综合毛利率提升0.46个百分点至18.35%，与新中兴开业后，高扣点的商品收入逐渐恢复性增长有关，同时一季度黄金珠宝及家电等低毛利率商品销售增速较2011年同期放缓。

    期间费用率增加1.44个百分点至13.99%，其中销售和管理费用率分别增加0.21个百分点和1.22个百分点，财务费用略减少6.58万元。收入下降及费用率增加导致一季度营业利润和归属净利润分别同比下降23.80%和23.59%。

    维持对公司判断。

    （1）中兴商业大厦以23.7万平米建面（公司自有物业，12.5万平米经营面积）占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段，定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态，具有最强的竞争实力。

    （2）预计2012-13年中兴三期销售收入将有较大提升潜力。新中兴已开业一年半时间，消费客流和客单价均有提升，预计2012年及以后年度增速将加快，预计2012年收入约7.6亿元。

    （3）新外延扩张仍值得期待。预期公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张，做一个更大的城市综合体。此外，我们预计不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

    维持盈利预测，下调评级至"增持"。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.71元和0.84元，对应28.99%、23.73%和18.82%的增速。公司当前股价8.01元，对应2012-2014年PE分别为13.9倍、11.3倍和9.5倍。公司目前22亿市值对应2012年约39.8亿的营业收入（主要来自于百货）PS为0.56倍，而公司旗舰店的自有物业建筑面积即已达到24万平米，而PB仅为2倍（实际物业价值要远超账面价值）。考虑到公司股价自6.38元最低价后至今反弹25%以上（最高反弹幅度超过40%），我们下调投资评级至"增持"，给以10.26元（对应2012年约18倍PE）目标价。

    风险与不确定性。三期培育期较长，导致收入和利润在2012年不达预期；消费景气度下滑和竞争风险。