业绩超预期,1H2013净利润同比增长 9.77%:

    1H2013 公司实现营业收入 18.82 亿元,同比增长 5.74%;归属母公司净利润 5037.80万元,折合EPS 0.18 元,同比增长9.77%。公司业绩超我们之前 EPS 0.15 元的预期。公司扣非后净利润为 5033.97 万元,同比增长9.73%。从单季度拆分看, 2Q2013公司营业收入8.70亿元,同比增长6.72%,增速高于 1Q2013 的 4.91%;归属于母公司的净利润 2826.14 万元,同比增长34.21%,增速高于1Q2013的-10.95%。公司二季度净利润大幅增长,我们认为主要是由于公司费用控制较好,二季度期间费用合计减少 557 万元,期间费率同比降低 1.57个百分点。

    受奢侈品及高档商品下滑影响,公司收入增速较为缓慢:

    报告期内,公司收入较去年增长缓慢,我们认为主要是由于:1)目前国内实体经济复苏缓慢、社会消费增长乏力、高档商品和奢侈品消费大幅下滑,消费低迷将持续;2)公司面临的竞争十分激烈,诸多全国知名的购物中心和百货入驻将对公司客源造成分流影响;3)公司周边中华路仍处于改造中(预计 13年8月15日改造完成),对商圈环境、客流以及自身经营都将带来较大影响。

    综合毛利率同比降低 1.27个百分点,期间费用率降低 1.25个百分点:

    毛利率方面,1H2013公司综合毛利率为 17.38%,较去年同期同比下降1.27个百分点,我们认为主要是由于 1)沈阳商圈竞争激烈,公司加大促销力度; 2)二季度低毛利率黄金珠宝销售占比提高。期间费用率方面, 1H2013公司期间费用率同比降低 1.25 个百分点至 13.10%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.25/-0.68/-0.33 百分点至 1.84%/11.07%/0.18%。公司上半年销售费用较去年同比减少 254 万元,主要是由于销售人工成本同比减少401万元,下降23.12%;管理费用控制较好,较去年同比减少 74万元。财务费用则因本期利息收入增加而得以同比下降562万元。

    维持中性评级,目标价8元:

    我们调整公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.37/0.41/0.44 元(之前为0.32/0.36/0.38元),以2012年为基期三年CAGR6.7%,给予公司6个月目标价 8.0元,对应2013年 22X PE。公司自有物业体量较大(1-3期共计建面24.2万平米),抵御租金上涨风险的能力较强。但目前公司股价 10.65元(8月15日收盘价),对应13年PE 33倍,估值吸引力不大,维持中性评级。

    风险提示:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈。