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    燃气公司控股权终落实 公司发展柳暗花明

    按照公司的公告，南管燃气公司的股权将会在短期内落实。按照之前的规划，如果南管燃气股权获得确认，其在08年计提的3900 万元预计负债，按照80%的权益在进行冲回，增厚EPS 约0.18 元。我们预计权益冲回在09 年体现的概率较大。另外，燃气公司的投资收益和定向增发资产注入障碍的消除，将会给公司未来的业绩带来坚实的支撑。

    燃气利润空间有扩大趋势 南管燃气获利丰厚南管燃气是南宁市垄断性的民用天然气供应商。09 年1 月份，南宁市对天然气价格进行了上调，从原来的4.16 元/立方米上调至4.6 元/立方米，上调幅度超过10%。而09 年天然气采购价格却出现了显著的下降，我们估计09 年燃气公司实际净利润在5000 万左右。而11 月份全国天然气供应的紧张，又进一步强化了行业性的提价预期。考虑到10 年中海油广西天然接收站的建成和11 年西气东输到南宁后，天然气采购成本还有进一步下降的空间。我们预计10-11 年可实现投资收益3600 万元、4100 万元、对应当年摊薄后EPS0.17 和0.19 元。

    资产注入将会重启 摊薄显著减少公司前期公告称，由于南管燃气股权归属无法确定，导致在规定期限内无法完成资产评估，定向增发被破中止。在南管燃气股权确认之后，我们预计资产注入将会很快进入议事日程。而公司目前的股价高出上次拟定的增发价格（4.3元）近一倍，摊薄效应将显著减少，预计可增厚EPS 在10-12%左右。

    芝麻糊产能释放 10 年主营业务将会步入新台阶公司目前3 万吨的芝麻糊生产能力，基本处于饱和状态。09 年底，新建的4 万吨产能已经投入使用，我们预计2010-2012 年公司销售收入将出现年均30%以上的较快增长。

    合理价格10-12 元 维持“推荐”我们认为公司10 年顺利摘帽是大概率事件。同时假设10 年资产注入基本完成，预计09-11 年公司EPS 分别为0.25、0.40 和0.62 元，其中11 年上调了15%，目前股价对应PE 分别为32、20 和13 倍。我们认为公司10 年合理的市盈率应该在25-30 倍，合理价格区间在10-12 元，尚还有25-50%的空间。我们维持ST 南方“推荐”的投资评级。