点评：

    芝麻糊增长稳健，芝麻露快速增长。2012 年上半年黑芝麻糊类销售2.56 亿元同比增长11.84%，毛利率维持在38.21%，占营业收入的比例为89.64%，仍是公司的主要业务。黑芝麻露饮料实现快速增长，上半年营业收入达到1484.56 万元同比增长42.56%，毛利率提升1.25 个百分点至20.24%。省外市场仍然稳健增长7.87%，特别是北京、上海、广东、四川、湖北、山东、河南等省市是本公司产品销售的主要市场。

    并购江西子公司，扩大产品品类。公司并购子公司江西黑芝麻食品，使本公司产品由单一的袋装糊类，扩大为杯装糊类、罐装饮品及豆浆四个品类，可形成袋装、杯装等冲调类和易拉罐饮料等多个拳头产品，提高公司抵抗市场经营风险的能力，弥补现在产品在销售渠道覆盖面窄、面对的消费群体单一和食用的不方便性等存在的问题，形成良好互补、发挥协同效应。另外，经过整合，已形成容县、南昌、江苏三个生产基地。江西黑芝麻2012 年上半年实现主营业务收入和主营业务利润为分别4186.50 万元和21.98 万元，历史问题已全部解决，利润即将回归。公司借壳时的历史遗留问题包括南方燃气80%股权和管网资产、平安斯壮家园、巨额贷款等一直困扰公司的发展。公司在2010 年转让南管燃气80%的股权后，与今年三季度再次将所持有管网资产以13950 万元转让给南管燃气，获得收益500 万元将在三季度确认；2011 年底斯壮平安家园房地产项目已经交付，相关违约金不在赔付。拟向控股股东黑五类集团，以及高管韦清文、李汉朝、李汉荣、李玉琦等5 名特定对象非公开发行股票6774万股（总股本将达到2.46 亿股），融资4.5 亿元用于补充流动资金和偿还贷款将节省财务费用 2500 万元左右，将增厚每股收益0.1 元（以2.46 亿股本计算）。

    给予“审慎推荐” 公司为黑芝麻糊领域的龙头，推出爱心杯芝麻糊、黑芝麻露饮料等新品将为公司新的增长点；另一方面，历史遗留问题已解决带来利润的回归，预计2012~2014 年公司的EPS 为0.23(43X)、0.28(36X)、0.37(28X)，故给予“审慎推荐”评级。