投资要点

    定增和诉讼收尾推动南方食品2013年利润率正常化

    南方食品主营黑芝麻糊，2012年市场份额估计55%－65%。06－12年，公司深陷系列诉讼漩涡且四次重组失败，主营虽持续快速增长但盈利持续低迷。上市公司对实际控制人定增预计完成于2Q13，后者持股比例从约22%升至44%，与上市公司利益捆绑更紧密，再加上诉讼和重组收尾，预计主营业务利润率在2013年开始恢复正常。

    老产品营收仍可年增20%以上：渠道下沉＆涨价

    黑芝麻糊2012年约占南方食品毛利的92%，2005至2012年，营收年均增长约29%。当前公司在县级市经销商覆盖率估计30%，且上次提价在2011年，通过渠道下沉和提价，我们认为黑芝麻糊业务2013、2014年营收应可保证增20%以上。

    新产品2年估计做到2－3亿：品类龙头、新团队＆投入加大

    南方食品计划以2013年推新产品黑芝麻乳，虽其原型2011年黑芝麻露并不成功，但四原因支持新产品成功概率大增：南方正从黑芝麻糊品类龙头变为黑芝麻品类龙头，品牌基础扎实；2013年3月公司任命新总裁李强，有雀巢、百威、达能公司工作积累的深厚快消经验和渠道资源，而此公司管理层和经销商资源并非快消；2H12公司脱离诉讼漩涡且定增完成后，现金储备正大幅增加，广告投入正翻倍增长；洽洽、黑牛推广新品经验显示，2年应可做到2－3亿。

    预计2013-2014年净利增长321%、76%

    我们估计，2013、2014年营收增速为33%和28%。，其中2013年老产品黑芝麻糊增长26%，新品黑芝麻乳（含露）增长200%至0.87亿元；2013-2014净利分别增长321%和76%，主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献；EPS(按定增后新股本摊薄计算)分别为0.33元和0.58元。

    老产品保底，看好新产品潜力，首次给予“强烈推荐”评级

    老产品保底，看好新产品增长潜力。我们预计13－14年EPS（增发摊薄后）分别为0.33和0.58元，以4月11日收盘价12.55元计算，动态PE分别为38和22倍。考虑南方黑芝麻品类绝对龙头地位和民营机制的活力，我们看好其据此推动新产品的潜力，首次给予公司“强烈推荐”评级，12个月目标价17.4元，相当于2014年30倍PE。

    风险提示。新产品投产进度低于预期。