南方食品4 月25日发布年报和一季报。

    投资要点

    业绩基本符合此前业绩预告和我们的预期

    南方食品2012 年实现营收6.41 亿元，同比增长0.7%，归属母公司股东净利0.19 亿元，同比增长48%，EPS0.10 元。1Q13 营收2.04 亿元，同比增22.6% ，净利0.2 亿元，同比增19.8 倍，EPS0.11 元，与业绩预告和我们的预期相符。

    江西南方拖累2012年整体增速，老产品应有约8%增长

    南方食品在12年收购了集团旗下的江西南方，受产品定位调整影响，我们估计江西南方11年推出的杯装新品12年下降超30%，扣除这部分影响，老产品袋装黑芝麻糊12年估计增长约8%。1Q13 公司仍处于杯装产品调整后期，老产品我们估计增速接近 30%。展望 13、14年，通过渠道下沉、价格提升、杯装产品重新发力，黑芝麻糊营收年增20%以上应问题不大。

    新品黑芝麻乳预计2Q13 面世，2 年做到2 －3 亿应较容易

    1Q13 公司在做黑芝麻露的扫尾工作，预计新品黑芝麻乳从 2Q13 开始面世，我们认为2 年做到2－3 亿应较容易，四理由：南方正从黑芝麻糊品类龙头变为黑芝麻品类龙头，品牌基础扎实；2013年3月公司任命新总裁李强，有雀巢、百威、达能公司工作积累的深厚快消经验和渠道资源，此前公司管理层和经销商资源并非快消；2H12 公司摆脱诉讼漩涡且定增完成后，现金储备正大幅增加，广告投入快速增长；洽洽、黑牛推广新品经验显示，2 年应可做到2－3 亿。

    看好新品增长潜力，维持“强烈推荐”评级

    老产品保底，看好新产品增长潜力。公司一季报显示，新老业务发展基本符合预期，预计定增在5月份完成。我们维持此前业绩预测，预计13、14年净利增速为341% 和75%，主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献，13－14年EPS（增发摊薄后）分别为0.33 和0.58 元，以4 月24日收盘价13.93元计算，动态PE分别为42和24倍。考虑南方在黑芝麻品类的绝对龙头地位和民营机制的活力，我们看好其新产品增长的潜力，维持“ 强烈推荐” 评级，12个月目标价17.4元，相当于2014年30倍PE。

    风险提示:新产品投产进度低于预期。