本报告导读：

    公司13Q1净利率上升至9.7%，盈利拐点趋势明朗，前期营销改善和市场投入有望加速公司未来收入增长，预计13-14年EPS0.55、0.73元，目标价18元，增持。

    投资要点：

    维持增持评级：南方食品盈利拐点趋势明朗，前期营销改善和市场投入有望加速公司未来收入增长，预计13-14年EPS0.55、0.73元（摊薄后0.4、0.53元），目标价18元，增持。

    12年南方食品收入6.4亿、净利0.19亿，分别增0.7%、47.7%，EPS0.1元，净利增长主要由于营业外支出大幅下降（违约金减少）所致。13Q1收入2亿，增23%，净利0.2亿（12Q1亏损105万），EPS0.11元。

    糊类产品销售趋势向好，新品芝麻乳发展空间大：12年公司芝麻糊收入增长1.8%，销量增长3.3%，略低于我们的预期，但13Q1芝麻糊收入增长超过20%。新品爱心杯、芝麻乳目前处于拓展期，12年芝麻乳收入2375万，收入增长33%、销量增长30.5%，参照六个核桃30多亿的收入规模，发展空间非常大。

    加大营销力度，聚焦做强主业，收入有望加速增长：12年公司聘请尚扬咨询（经典案例：六个核桃）、加大央视和地方卫视的广告投放力度、提高经营团队薪酬水平、聘请职业经理人，公司聚焦做强主业的决心明确。我们认为随着品牌知名度的提升、营销团队积极性和市场拓展力的增强，公司未来收入有望加速增长。

    13Q1净利率上升至9.7%，公司迎来盈利拐点：12年公司净利率仅为2.9%，随着历史遗留问题解决，13Q1净利率已上升至9.7%。预计13年新品推广期，销售费用率仍维持刚性，但大股东4.5亿现金定增有望在二季度完成，将降低财务费用进一步提升业绩，13 年公司将迎来盈利拐点，净利率将回到10%左右。

    收购黑五类物流增厚业绩：13年4月公司收购黑五类物流（12年收入3亿，净利约1078万），并表后预计将增厚公司13年EPS0.04元