报告要点

    事件描述

    今日南方食品公告拟筹划非公开发行股票事项。我们认为此次南方食品通过非公开发行股票融资将会有效缓解公司在新产品上巨大的投入造成的资金压力。

    事件评论

    公司有望通过再融资为新产品后期投入提供资金保障。根据公司规划2014年投入不超过1.2 亿广告费,在费用投入上比 2013年增长5000万左右。在线下费用上,由于新老产品迅速放量,渠道费用也相应的大幅增长,我们预计按照16%的线下费用,将总共增加1.1 亿。截止三季度末,公司货币现金1.82 亿元,在还清拖欠银行的逾期贷款,目前财务费用较去年同比有所下降,但是仍然有 2.4 亿短期低息贷款。此次融资后,有望继续降低财务费用为公司今后销售费用投放和产能投入垫底基础。

    新产品增速较快为公司发展增强信心。通过持续跟踪我们预计新产品在去年销售突破6000完之后仅今年前两月份合计销售接近5000万,考虑到年前经销商拿货比较积极实际回款要远远高于发货,但由于公司产能限制产品严重供不应求。在公司 3 月份产能瓶颈缓解后,公司将迅速补足经销商库存,销售有望快速增长。终端动销来看,自从公司将产品礼盒换成大包装后,产品动销率快速提升,到年前动销率已经高达50-60%,大约2月不到就可以周转一次。较高的动销说明消费者对于产品认可度比较高,按照目前新产品动销,14年收入有望达到3 亿元,毛利在新产能投产后有望超过40%,新产品总体上有望达到盈亏平衡。

    老产品渠道优化,区域下沉有望继续高速增长。公司于12年改良原有的区域代理制,限制原有大经销商权限,提拔了一批优秀分销商。使得经销商团队管理精度、品牌忠诚度和营销效率有了全方位的提升。并且使得渠道能够精耕到更低层级的市场,开拓了更广阔的空间。预计14年老产品仍然将保持25%以上增速。

    新团队新气象,合理激励提升团队动力。目前公司新产品团队总共19个省级经理,都有着深厚的饮料销售背景。在新任总裁带领下,团队将从目标完成率、费用率和市场开发率三方面开考核团队业绩,并在完成后给予丰厚的奖励。我们看好公司新产品前景,预计公司2013-2015 年EPS 0.20 ,0.33 和 0.48,对应 2014-2015 年PE 39 倍和27倍,维持“推荐”评级。