投资要点:

    立足黑芝麻糊发展新品,进行双线作业。1)黑芝麻糊作为防御性产品,增长放缓,2014年实现营业收入4.41 亿元,同比增长3.17%,销量多来源于一二线市场,渠道尚未下沉,三四线城市和乡镇市场空间较大;2)进攻性产品新品黑芝麻乳具有营养与方便的双重优势,优质的黑芝麻糊为黑芝麻乳做了良好的品质背书,在饮料行业植物蛋白饮料保持每年20%-30%高速增长的背景下,黑芝麻乳作为植物蛋白饮料前景良好,2014 年实现营业收入1.47 亿元,同比增长274.59%。

    投资生产基地,打破产能瓶颈。投资建立新的食品生产基地,满足市场对健康养生食品的需求:1)南昌生产基地,于2015 年1 月投产,全面达产后预计年均新增黑芝麻乳生产能力7.5 万吨,营业收入5.9 亿元,净利润5300 万元;2)滁州生产基地预计2016 年投产,年均新增营业收入11.9 亿元,净利润1.19 亿元;3)安阳健康食品生产基地,从事健康、营养、休息系列食品的生产经营;4)南方塞宝公司,从事燕麦等特色健康食品的生产销售业务。

    收购物流产业基地,物流带动食品发展。公司5 月收购广西容州物流产业园有限公司100%股权,该物流产业园有望在完全建成后成为广西东南地区最大的集农产品采购、仓储、贸易、物流于一体的专业物流基地,完善原材料供应链,拓展新的物流业务。

    设立产业并购基金,丰富产品线。公司出资1.53 亿元参与设立华盖南方投资管理有限公司及华盖南方产业投资合伙企业,预计服务于公司未来并购业务,并购方向包括食品电商平台、休闲食品、调味品等,有利于公司发展新的产品品类,丰富公司产品线,进行外延式扩张并找到新的增长点。

    盈利预测与估值:我们预计15-17 年公司EPS 为0.39 元、0.70 元、1.11 元,对应当前股价估值分别为61、34、21 倍。

    股价表现催化剂:芝麻乳畅销,外延式并购

    核心风险提示:市场增长低于预期,食品安全问题