投资要点

    　　预估2017 年地产业仍将贡献20%同比增长。预估公司今年净利主要来自地产，成长15.2%;明年地产业净利反应今年南京市价格增长，预期仍将贡献20%增长。即使如此，公司并未沈溺于今年地产业的庞大收益，仍是坚决转型，不再拿地，甚至在今年10.27 号公告昆明市“KC2010-47”号地块的退地，收回约10 亿现金。都显示对于转型的决心以及将资金使用于刀口的效率。

    　　医美地基逐渐稳固，塑造行业标准的开始。公司凭借未来约300 亿现金流为底气，打造良好的医美根基，不急于短视近利榨取利润。我们认为公司相较于7.15 战略发布会时取得更全面的医美体质，将于2016-18 年逐步将体现利润：1.与ID 健康医院的培训规划已然成熟，并且团队激励与捆绑体制也大致底定，2.并入12 家医美机构已开始部分运营，预期半年后整体运营可调整到位，3. 预期2017-18 年达到30/50 家医美机构的布局仍然持续，后续有机会出现迈向上游的全产业链布局，享受更佳的利润结构。

    　　最终，公司有机会为纷乱的中国医美产业竖立标准。

    　　龙头体质完备，坚决推荐。预估2016-18 税后净利则分别为10.4 亿、14.8亿以及19.2 亿，年复合增速达35.9%。EPS 则分别为0.34、0.49 以及0.63。

    　　其中我们预估医美部门于2017-18 年贡献1.5/3 亿净利。公司目前市值为295 亿，房产NAV 保守估算为273 亿水平，未来有极高机会享有医美板块的额外溢注，建议买进。

    　　风险提示：合规医美增长不如预期； 医美拓展效率不如预期