投资要点

    事件：公告公告3Q17 营收28.84 亿，同比衰退29.9%，归母净利5.38 亿，同比衰退33.2%，扣非归母净利5.09 亿，同比衰退36.83%， EPS 为0.177。

    前三季利润衰退，但全年增长仍可期。我们预计今年利润仍维持增长，主要因为公司地产盈利主要集中在第四季（根据过往三年财报，下半年净利润占全年约65-94%）。今年地产业绩主要反应2016 年南京市地产价量齐增的趋势，我们仍维持今年净利润25%增长的预期。土地储备仍有279 万方，并且约70%集中在南京地区，充足的变现能力为公司的转型道路建构强力支持。

    医美并购坚定持续，细致化服务展现分野。公司今年以来减缓医美机构并购进度，强化与ID 健康以及台湾医师团导入服务、培训以及坐诊等等细致化服务流程。后续关注协同效应对于降低获客成本的成果显现，预期将与同业逐渐拉开差距。然而即使如此，我们下调2018-19 年净利润水平7.2%/7.4%，主要来自预期地产业务增长减缓以及专注服务流程致使医美业务成长期递延等等假设。

    价值逐渐体现，建议关注。预估2017-19 年复合增速达18.1%。EPS 则分别为0.44/0.51/0.62，PE 为12.4x/10.7x/8.9x。今年以来因地产板块疲弱以及较长的医美培育期导致股价回测。当前下档风险较低，维持公司最具成为医美板块整合者能力的观点，维持增持建议。

    风险提示：医美项目拓展不如预期，地产板块大幅下挫