事件：公司发布2025 年年报，实现营业收入93.52 亿元，同比-5.12%，归母净利润13.76 亿元，同比+33.57%，扣非归母净利润13.43 亿元同比+7.44%。

    　　营收下滑主要系公司主动压缩低毛利率的物资销售及印刷业务所致。Q4 单季度实现营收27.31 亿元，同比-13.5%，归母净利润6.29 亿元，同比+20.5%，业绩表现强劲。

    　　业绩稳健增长，归母净利润同比大幅提升。公司2025 年实现营业收入93.52亿元，同比-5.12%。收入下降主要系公司主动压缩毛利率较低的物资销售和印刷业务，其中物资销售业务收入同比-18.04%，印刷业务收入同比-44.24%。

    　　分产品来看，核心业务保持稳健，出版业务实现收入32.54 亿元，同比-0.47%；发行业务实现收入79.20 亿元，同比-1.68%。费用端，公司通过精细化管理持续降本增效，销售费用同比-0.38%，管理费用同比-4.72%。利润端，公司实现归母净利润13.76 亿元，同比+33.57%；扣非归母净利润13.43 亿元，同比+7.44%，业绩表现亮眼。

    　　数字化转型多点突破，教育服务生态持续完善。公司数字化项目建设扎实推进，数据中台正式投用，已接入29 个系统数据。公司成功入选数字出版应用智能部署重点实验室，并获批国家出版业科技与标准重点实验室，为数字化转型奠定坚实基础。AI 技术应用全面推进，引入大模型赋能内容生产，为5家出版单位开通120 余个AI 编辑及智能审校账号，提升编校效率与质量。河南省中小学智慧教育平台推出“豫教助手”，打造个性化AI 教育服务。教育服务生态持续完善，课后服务已落地19 个县（市、区）、387 所学校，选课人数突破40 万人次。全年开展研学实践活动超7500 场，覆盖学生20 余万人次，“新华研学营”品牌影响力逐步提升。公司积极布局微短剧等新赛道，计划将微短剧纳入大课程范畴，实现出版与微短剧的双向赋能，开拓第二成长曲线。

    　　现金储备充足，分红力度持续提升。公司2025 年度利润分配预案显著提升，拟每10 股派发现金红利6.6 元（含税），合计派发现金红利6.75 亿元，占归母净利润的比例约为49.1%。分红金额较2024 年（每10 股派现6.0 元，合计派现6.14 亿元）进一步增长，彰显高股息价值，持续回馈投资者。截至2025 年末，公司账面货币资金达64.94 亿元，现金储备充足。

    　　维持“强烈推荐”评级。考虑到公司主动收缩毛利率较低的物资销售和印刷业务的同时维持核心业务发展优势，我们预计公司26-28 年收入分别为94.9/98.1/100.8 亿元，归母净利润分别为14.6/15.4/15.8 亿元。

    　　风险提示：市场竞争加剧带来的风险、新兴技术发展带来的风险、上游成本上升带来的风险