收入结构优化，降本增效驱动盈利质量改善

    　　（1）2025 全年：实现营业收入93.52 亿元，yoy-5.12%，主要系公司优化收入结构所致， 核心出版业务（ yoy-0.47% ） 与发行业务（yoy-1.68%）均保持相对稳定。费用端管控成效显著：销售费用13.44亿元（yoy-0.38%，费用率14.37%），管理费用10.49 亿元（yoy-4.72%，费用率11.21%），研发费用3,655 万元（yoy-18.29%），整体费用率明显收缩。利润端，归母净利润13.76 亿元（yoy+33.57%），扣非归母净利润13.43 亿元（ yoy+7.44% ） ， 利润总额14.24 亿元（yoy+7.53%），反映真实经营利润提升。

    　　（2）2026Q1：实现营业收入18.76 亿元，yoy-2.09%，收入降幅相较2025 全年收窄，我们认为仍归因于公司优化收入结构。归母净利润1.11亿元（yoy+1.07%），利润总额1.38 亿元（yoy+10.52%），收入结构优化与降本成果逐步显现。

    　　（3）在手现金： 截至2026 年一季度末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他非流动资产）合计96.09 亿元，为持续分红和战略投入提供有力支撑。

    　　（4）分红： 公司2025 年度拟每10 股派发现金红利6.6 元（含税），同比增加0.6 元，全年现金分红总额约6.75 亿元，分红率约49.1%（以归母净利润口径），据5 月6 日收盘价，近12 个月股息率4.9%；公司上市以来持续提升股东回报，现金分红连续多年稳步增长，分红持续性有保障。

    　　教育出版基本盘稳健，AI 与数字化转型加速

    　　（1）教材出版发行护城河深厚，夯实内容根基。公司旗下省新华书店发行集团作为全省义务教育阶段教科书唯一发行渠道，政策壁垒极强，2025 年协调完成全省19 亿元免费教材款资金拨付，所印人教版教材荣获全国评比“金奖”。内容建设方面，全年获国家级奖励资助及规划项目88 项，15 种项目入选年度国家出版基金，位居全国出版集团第三位；版权输出协议达297 个，海外传播规模同比增长10%-31%，长期竞争壁垒持续夯实。

    　　（2）AI 赋能全面铺开，数字化新动能逐步成型。公司围绕河南省中小学智慧教育平台持续深耕，推出"豫教助手"个性化AI 教育服务；课后服务已落地19 个县（市、区）、387 所学校，选课人次突破40 万，商业闭环初步形成。出版全流程引入专有大模型，为5 家出版单位开通120 余个AI 编辑及智能审校账号；"万象文献"数智服务融合出版项目、"中小学智慧教育服务生态创新与应用项目"双双入选国家新闻出版署出版融合发展工程重点项目，入选数量在全国地方出版集团中并列第一。新媒体营销方面，发行集团会员小程序累计会员达670.7 万人，河南文艺出版社重点图书登顶抖音平台爆款榜，数字化转型红利持续释放。

    　　盈利预测和投资评级：公司为河南省文化龙头企业，受益于河南省人口优势明显，教材教辅基本盘稳固，积极探索数智化赋能出版产业链， 分红金额提升， 我们预测公司2026-2028 年收入93.7/94.0/94.3 亿元，2026-2028 年归母净利润分别为14.60/15.41/16.25 亿元，对应PE 分别为9/9/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。