评论

    激励方案对象涉及高管、中层、业务骨干，对多品牌运营的餐饮企业效果较为显著：从方案中对激励对象的描述来看，激励方案涉及对象较为广泛，除重点激励的高管层外，还涉及中层管理人员(品牌总经理、店长、部门经理等)、业务骨干(重要的大厨、特别优秀的服务人员)等，激励对象接近150 人，这对于多品牌运营的餐饮企业而言，是十分有意义的，既兼顾了激励效果，又有利于经营管理团队的长期稳定。

    激励方案既兼顾整体业绩的稳定增长，又高度关注餐饮主业的快速发展：从方案设计来看，激励基金的提取是在整体净利润完成20%增长的前提下方才开始考量的，保证了整体业绩的稳定增长。近几年，公司加大了资产调整力度，收缩战线，将精力主要集中到主业的发展上来，也因此每年产生较大规模的资产处置收益，但此次激励方案没有简单把总体净利润作为激励基金提取的基数，而是按照扣除非经常性损益后的餐饮主业净利增长超额部分分段计提奖励基金，充分显示出管理层对公司餐饮主业未来几年实现较快增长的信心。

    高管按所获激励基金配比同等金额现金购买公司股票并锁定，有利于核心管理层的长期目标与股东趋于一致：一般而言，按照净利提取奖金的激励办法很可能会导致公司管理层进行短期化的经营行为，但此次公布的方案要求高管在获得激励基金的同时配比同等金额现金在规定期限内二级市场购买西安饮食的股票，并在任期内锁定至2017 年7 月1 日，锁定时间是类似激励方案中最长的，这将有利于核心管理层的长期价值目标与股东趋于一致。

    2011 年为基数年，未来几年主业较快成长可期：从激励方案实施的期限来看，2011 年将成为计算增速的基数年，由于西安旅游市场存在较为明显的淡旺季，今年主业的盈利状况基本大局已定，预计三季报中实现的主业增速将基本维持。随着近几年公司新开各品牌门店逐步进入成熟运营期，以及再融资项目如能顺利实施，将保障公司主业未来几年实现较快增长，这也是激励基金能够顺利提取的重要前提。

    投资建议

    根据我们近期对上市公司的调研以及此次激励方案的情况，按照增发实施后2.415 亿股总股本(当前总股本为1.995亿股)完全摊薄计算，预计公司2011~2013 年每股收益分别为0.20 元、0.30 元和0.35 元，按照今日9.29 元收盘价计算，动态市盈率分别为46.5 倍、31 倍和26.5 倍。尽管公司目前的估值在目前旅游板块估值区间处在中上的水平，但鉴于公司作为拥有13 个中华老字号之品牌餐饮上市公司目前仅18 亿元的总市值，在管理层激励方案实施后将迎来主业的快速成长期。据此，我们首次给予公司“买入”的投资评级。