根据2013年5 月27日《关于签署增资扩股意向协议的公告》，公司与陕西杜康酒业集团有限公司签署《增资扩股意向协议》，拟以不超过 2 亿元的现金或非货币资产参股陕西杜康酒业集团有限公司。这有望形成新的利润增长点，且在协同效应下“餐饮+食品”双支柱业务也将受益。

    投资要点：

    高溢价涉足白酒销售。陕西杜康酒业集团有限公司全权负责陕西杜康酒的销售，杜康酒是陕西省第三大白酒品牌，2012年销量3000吨左右，主要市场包括陕西、东北、河南、湖南等地。2012年有限公司收入1.65 亿元，净利润 2062万元，实际控制人张红军。预计此次参股对应PE25 倍左右，估值高的原因是参股标的成长性好、且将对西饮主业有所裨益。

    商标纠纷解决，白酒鼻祖重焕新生。杜康酒号称白酒鼻祖，有“何以解忧，唯有杜康”等名句传世，品牌价值高。但由于起源地难以确认，市场上曾出现3 家杜康酒厂并存、无序竞争的状态，导致假货泛滥、经销商不敢购买。3 家公司无心经营，先后衰败。2010年，北京高院终审判决，陕西杜康与合并后的河南杜康同时合法使用杜康品牌。品牌纠纷解决后，集团公司逐渐步入正轨。

    产能扩张+渠道下沉，蓄势有待爆发。集团公司现有产能约 5000吨，生产基地二期扩建后预计将达到1-1.5万吨，三期扩建完成后有望达到 2 万吨。杜康酒业近年来一直着力于渠道建设，此次参股后，陕西杜康更有望借助西安饮食百余家网点，实现业绩爆发。

    协同效应有望显现，双支柱结构将受益。西安饮食与陕西杜康的定位基本契合。西饮旗下餐饮门店有望成为杜康的重要渠道。西安饮食则可以进入上游供应产品行业，保持供货量价稳定；食品工业是西安饮食双支柱之一，稠酒产品有望借此机会在质量控制和销售等方面获得宝贵的经验。

    投资建议。考虑到公司有意处置鹏源子公司，有望产生约 2200万元左右的利润，预计13-15 年增发摊薄后EPS分别为0.13 、0.12 、0.15 元，目前估值不低，但资产价值与增发底价有望形成有效支撑。维持推荐评级。

    风险提示：

    谈判进程及结果存在不确定性；增发进展及西安饭庄扩建后的收益存在不确定性