投资要点

    15H 净亏损362 万元,符合预期。15H 公司营业收入2.39 亿元(-5.76%),净利润-361.99 万元(-233.75%),符合一季报中的业绩预告。由于去年同期公司收到西安烤鸭店东大街店拆迁补偿款约3000 万元,15H 公司净利润大幅下滑, 扣除非经常性损益后公司净亏损1015.67 万元(+57.89%)。

    主业压力仍显著,百年老店谋转型。由于“限三公”对公司影响持续,以及部分门店停业整改,今年上半年公司各项收入均有不同程度下滑。2015H公司实现餐饮服务收入1.88 亿元(-12.2%),食品加工(生产制造)收入2111.06 万元(-6.1%)。2015 年起餐饮业已逐步从反腐阴影下的低迷状态中复苏,15H 全国餐饮收入14996.4 亿元(+15.45%),在行业回暖的同时,公司自身也积极探索外卖、O2O 便利店、小型网点等新型大众化餐饮业态,拓宽销售渠道、拉动散客消费,我们预计今年全年公司主业业绩基本持平。

    深度挖潜,费用管控良好。15H 公司毛利率38.82%,相较去年同期(34.79%)提升4.03pcts;销售费用率有所下降(15H 30.75%vs14H31.81%);管理费用率略有上升(15H 7.18%vs14H 6.10%);由于募集资金利息收入增加,财务费用同比降107%。在严格的成本费用控制下,公司在收入下降的情况下扣非净利润仍实现了58%的增长。

    重大重组过会,转型新篇将启。公司拟非公开发行股份收购嘉和一品100%的股权事项已于7 月获得证监会重组委有条件审核通过。本次交易料将显著增厚公司利润,带来即时的业绩改善。同时,嘉和一品在北京地区市场地位显著,西饮是西北最大餐饮企业,双方在跨区域拓展和品牌互相渗透具有直接的协同空间;而嘉和一品在在线订餐、智能餐柜等新兴的餐饮O2O 领域先行布局,嫁接西饮产品资源和门店资源,餐饮O2O 进一步推进有望打开盈利成长空间。与此同时,公司在今年7 月与迪欧咖啡达成初步合作意向,双方将在门店扩张、生产销售及物流管理上形成优势互补,公司也将借此进入西式快餐领域,大众餐饮布局又下一城。定增通过审核后,预计公司转型将进一步提速,通过收并购等资本合作手段在正餐、快餐、休闲餐饮多领域的全面布局料将继续。

    风险提示。业务整合慢于预期;转型期短期投入扩大;食品安全风险等。

    盈利预测、估值暨投资评级。受餐饮业整体景气低迷影响,公司主业经营平淡,短期可通过资产处置和整理、政府补助等形式获得收益以实现扭亏;同时,公司积极求新求变,未来具有持续兼并收购预期,有望开拓业绩及市值成长空间。考虑嘉和一品全年合并,维持2015-2017 年全面摊薄EPS为0.06/0.09/0.13 元之预测,目前股价对应2016 年PE 为106X。考虑到公司具有持续转型并购预期,并受益于“一带一路”等主题催化,料将对公司股价形成一定支撑,维持“增持”评级。