投资要点:

    公司2015 年业绩符合预期:营业收入4.99 亿元,同比减少8.57%;归属上市公司净亏损3164.76 万元,同比减少386.13%,主要因为去年同期非流动资产处置损益收入较高;扣非后较13/14 年亏损持续扩大至3920.92 万元,同比下降44.54%;EPS为-0.0634 元/股。

    主业继续承压:大众餐饮兴起带动行业缓慢复苏,公司积极转型,推进外卖、小型特色店、百姓大众化消费品种,拓宽销售渠道,收入、毛利率受到一定影响。2015 年公司的餐饮收入3.43 亿元,同比减少12.24%,客房收入1567.11 万元,同比减少16.61%;商品收入3015.04 万元,同比减少11.53%;租赁收入4651.48 万元,同比增加14.85%;其他收入6350.59 万元,同比增加3.46%。按可比口径,公司综合毛利率较去年同期微降0.96pp,其中餐饮服务毛利率下降1.96 至30.90%,商品毛利率提升1.04pp 至43.76,客房毛利率提高2.16pp 至66.64%,其他业务毛利率提升3.24pp 至35.62%。期间总费用率上升4.15pp 至41.20%:销售费用率提高3.05pp至32.12%主要是增加租赁费用;管理费用率提高12.41pp 至8.73 主要是因为增加中介费用;引入募集资金使得财务费用较去年同期下降1.31pp 至0.35%。

    期待转型升级加速:公司面对餐饮业新常态,坚持转型升级发展战略。1)西安饭庄东大街总店项目受拆迁、道路红线调整等因素进度略落后,未来公司将加快推动相关工作,做好平稳过渡;积极推进东大融迪温泉疗养项目的可行性论证等前期相关工作。2)引入“互联网+”实现餐饮O2O 的新商业模式,探索商务、家庭早餐配送业务。3)充分利用上市公司资本平台,整合优质资源,积极探索推进混合所有制改革,实现投资主体多元化、经营机制市场化,激发公司经营活力。采取多种形式,推动资本运营,提高公司资产证券化水平,助推企业发展。

    投资建议:餐饮业步入新常态,公司主业继续承压,依靠处置资产等方式扭亏。预计未来转型加速,一方面实现原有业务的 “大众化”调整,另一方面谋求外延扩张整合市场资源。公司处于“一带一路”战略地域,同时属于国企改革标的。预计16/17/18年EPS 为0.00/0.02/0.03 元/股,目前公司市值为32.94 亿元,给予增持评级。

    风险提示:食品安全问题;餐饮行业整体不景气;转型慢于预期。