随着焦炭价格提升及公司产能扩张，公司上半年焦炭盈利大幅改善。在燃料电池车示范应用城市名单逐步落地的背景下，公司氢能板块的广泛布局也有望享受政策红利。我们看好公司氢能板块估值提升潜力，维持“买入”评级。

    　　 2021 年上半年业绩大幅增长，利润同比增长19 倍。公司2021 年上半年实现营业收入/净利润88.93/12.49 亿元（同比分别变动+69.55%/+1909.35%），对应EPS 0.29 元。Q2 单季营业收入/净利润分别为51.37/6.12 亿元，环比分别变动+36.77%/-3.92%，Q2 环比下降或与焦炭价格环比震荡有关。

    　　 上半年焦炭业务量价齐升。公司目前煤炭产能630 万吨/年，去年增发为华盛焦化项目融资，新建成焦炭产能385 万吨，剔除置出关停的产能，目前公司焦炭产能已达到715 万吨，为今年上半年焦炭产量带来增量。叠加焦炭产品价格的上涨，今年上半年焦化及副产品营业收入同比增加78.61%。

    　　 氢能规划落地有序推进，布局广泛有望享受政策红利。公司旗下控股子公司飞驰汽车是全国规模化的氢燃料电池汽车生产基地之一，具备新能源商用车5000台/年产能。公司投资的膜电极公司鸿基创能2020 年已实现量产，预计2021 年订单有望继续增加，同时公司12,000 Nm3/h 工业高纯氢制取项目一期2000Nm3/h 已投产。目前公司已经搭建了氢气的“制储运加”氢能供应体系、“膜电极-燃料电池电堆-燃料电池动力系统-燃料电池商用车整车”氢能车辆制造体系以及氢能示范应用三大体系，并复制成熟的广东氢能发展模式在山西晋中、山东青岛、浙江嘉兴积极落地氢能产业园，覆盖国内主要经济区域。在燃料电池示范城市不断落地的政策催化下，公司氢能板块发展有望加速。

    　　 积极布局电容炭技术，继续扩张新能源相关板块。公司与中科院山西化学所等近期联合成立了中科美锦炭材料公司，规划将“10 吨级淀粉基电容炭中试技术”

    　　产业化，推进超级电容器关键电极材料的国产化。

    　　 风险因素：经济增长放缓或钢铁减产影响焦炭需求；氢能规划推进不及预期。

    　　 投资建议：考虑未来焦炭价格预期，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至0.55/0.43/0.46 元（原预测为0.47/0.38/0.41 元）。当前价14.38 元，对应2021~2022 年PE26/33/31x。采用分部估值法，我们给予焦炭板块300 亿元的估值（长周期盈利中枢20 亿元，对应15 倍P/E）、按照公司氢能各领域产能规划目标，给予氢能板块400～500 亿元市值，预计公司合理市值850 亿元，对应目标价20 元。考虑公司氢能板块成长性和估值提升潜力，维持公司“买入”

    　　评级。