公司发布2021 年一季报。单季度收入497 亿元，同比增长108%；单季度归母净利润51.82 亿元，扣非归母净利润44.85 亿元。公司单季度毛利率28.13%，环比提升4.67pct；净利率12.69%，环比提升5.27pct。2021Q1单季度少数股东损益11.20 亿元。2021Q1 资产减值损失12.59 亿元。

    　　净经营现金流持续增长，自由现金流有望放量。单季度经营净现金流145亿元，京东方历史上仅有2020Q3~2021Q1 三个单季度经营净现金流超过百亿，且趋势仍然在继续。随着收入体量、盈利能力提升，公司每年经营现金流数据中枢有望上行，2020 年经营现金流393 亿元，同比增长50%。京东方2018~2020 年构建资产支付的现金分别为545/494/442 亿元，随着新增产线减少、资本开支中枢有望逐步下行。未来京东方自由现金流有望放量提升。

    　　显示主业仍然大有可为，成长性来源未来有望逐步兑现。2021Q1 末公司少数股东权益655 亿元，单季度少数股东损益为11.20 亿元，我们预计主要是来自于武汉、合肥10.5 代线。成都、绵阳OLED 产线逐步投产及转固后，短期折旧压力较大，随着业务放量有望逐步减亏。熊猫南京、成都等产线在2021Q1 已经进入合并报表，两条产线盈利能力仍有较多提升空间。同时，京东方主力8.5 代线（合肥、重庆、福州）在2014~2017 年投产，折旧期将开始逐步退出，进一步增厚主业。

    　　面板行业迎来重大拐点，周期性减弱，科技成长属性越发增强。2020 年5月至今，TV 面板价格大幅增长，2020Q4 以来IT 面板上涨趋势增强，产业盈利能力增加。随着产能扩张尾声、区域竞争尾声，行业格局持续优化。伴随着Mini LED、柔性AMOLED 等新型显示技术创新，技术壁垒、资本壁垒将进一步增加。

    　　京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED 逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED 有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF 大幅提升，具备长期投资价值。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为249、271、299 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。