事件：1）公司发布2021 年一季报，实现营业收入496.55 亿，yoy+107.87%；归母净利润51.82 亿元，yoy+814.46%；扣非净利润44.85 亿元，较去年扭亏转盈。公司业绩位于预告区间上限，符合市场一致预期。

    　　投资要点：

    　　面板价格迎来史上最长涨价期，Q1 利润环比翻倍。关键上游材料及零组件吃紧导致供应链相当脆弱，而此前市场对NEG、AGC 玻璃基板等供应事故的严重性估计不足，季节间价格驱动因素从2020H2 的需求端更多转向2021H1 供给端，产业持续保持供不应求的状态。据WitsView，自20 年5 月至21 年4 月，大尺寸面板价格连续11 个月上涨，65/55/43/32 寸价格已分别上涨64%/109%/100%/159%。公司作为行业龙头充分受益于行业高景气，尤其是供应于 TV 大尺寸液晶面板产能优势明显，一季度实现营收496.55亿元（YoY+108%，QoQ+22%），归母净利润51.82 亿元（YoY+814%，QoQ+102%）。

    　　盈利能力大幅提升。21Q1 公司单季毛利率28.13%，继20Q4 的23.46%后续创近4 年单季新高。公司归母扣非净利润44.85 亿，环比增长151.59%，占归母净利润比例86.55%，业绩受补贴影响已较小。此外，在消化oled 5 期折旧及亏损后，全口径销售净利润率净利率依旧达12.69%，反映行业景气不断冲高带来的巨大弹性。

    　　格局持续优化，一超多强已经形成。公司已完成中电熊猫南京8.5 代和成都8.6 代液晶产线收购，进一步确立了其在显示面板领域的龙头地位。根据TrendForce 预测，收购中电熊猫2 条产线，公司将掌握四分之一的整体市场产能，并有望于2021 年将市场占比提高到28%，提高市场话语权。完成收购后，公司在电视、显示器、笔电等应用领域的市场占有率将从18.5%、27%、27.3%分别提升至23.3%、31.7%、31.5%，格局持续优化。

    　　和上一轮面板周期的三点不同。1）持续时间：本轮涨价已持续11 个月而涨势未止，而上一轮涨价仅持续6 个月，2017 年1 月便出现滞涨情况；2）价格上涨强度：回顾上一轮涨价，涨幅最大的43 寸仅为56%，32/55 寸的涨价幅度仅为42%/22%，本轮65/55/43/32寸面板价格已分别上涨64%/109%/100%/159%；3）主导涨价品种：本轮涨价是供需错配+原材料紧缺且有涨价预期带来的集中爆发， 且疫情宽松财政刺激政策下业补库异常强劲，本质是需求主导呈现普涨。上一轮40-43 寸主导涨价品种，主因台湾地区地震+SDC 7代线退出带来的特定品种产能缺口，其它品种则被带动上涨。

    　　高点之后面板价格难以深跌，大概率震荡。预计下半年供需错配情况得到逐步缓解，但由于2021 年后新增产能仍较为有限，且大尺寸面板产能供应的集中化效应增强，竞争格局明确，价格难以深跌（上一轮周期出现新一轮产能压制），我们认为公司作为面板行业龙头周期性大大减弱，具有长期投资价值，一季报持续验证。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。据Omdia，LCD 面板在未来2-3 个季度内或维持相对高价位，我们认为公司作为显示面板绝对龙头充分受益于本轮涨价。维持归母净利润预测200/228.92/236.48 亿元，对应21-23 年PE 为13/11/11X，维持“买入”评级。